新时代证券全面对比年熊市DG

新时代证券：全面对比2011年熊市 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

都承担着巨大的业绩压力。从第一印象来看，2011年和2018年股市面临的宏观背景差异很大，2011年是典型的滞胀（高通胀+经济下行），2018年是经济有下行压力，通胀水平很低。不过从股市微观表现来看，今年和2011年惊人地相似。首先，最直接的感受是，股市虽然在调整，但大部分时候微观企业盈利情况非常好，2011年前三季度ROE均维持在12%以上的高位，市场的下跌主要来自宏观的利空，导致股市估值大幅调整。今年也是类似，PPP整顿、信用风险、中美贸易战等带来估值的大幅调整，但各行业（包括周期）依然维持很高的利润水平，这一点和2011年前三个季度很类似。从板块表现来看，2011年的熊市中，消费一直是抱团的方向。不过由于整体市场是熊市，消费本身波动也是很剧烈的，这一点在今年贵州茅台的波动中也能看得到。

展望未来一个季度，我们认为市场依然可能是类似2011年的慢熊，宏观的担心会逐步影响到微观行业的盈利，虽然目前无法判断对盈利影响的幅度，但是盈利下行大概率会见得到。按照2011年的经验，市场较大级别的反弹或反转来着政策底，我们认为最早可能要等4季度。