中银国际流动性维持紧安稳利率市场化再推动公开

中银国际：流动性维持紧平稳 利率市场化再推动 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行上周通过逆回购向银行间市场注入资金180亿元，由于有650亿元逆回购到期，公开市场净回笼资金470亿元，环比增加640亿元。随着月末因素退出和12月财政存款季节性下降，银行间流动性紧张继续有所缓解，短期利率延续小幅回落态势。上周，隔夜SHIBOR微跌2.6个基点至3.70%，1周SHIBOR下行11.6个基点至4.55%；7天质押式回购利率下跌15.0个基点至4.55%；3个月央票利率上涨20.4个基点至4.69%，6个月央票利率上涨4.0个基点至4.29%。货币政策审慎偏紧态势、中长期债券发行量大幅增加推动中长期利率再次上行。上周，5年期国债收益率上涨12.6个基点至4.39%，5年期AAA中期票据收益率下行7.0个基点至6.12%。央行稳健审慎货币政策和银行资产结构调整趋势并未改变，中长期利率或将继续在高位波动。

央行维持偏紧的货币政策，上周结束连续两周的低量货币投放转为净回笼。金融机构资产结构延续调剂格局，资金成本上升推动金融机构紧缩低收益资产配置范围。6个月同业存款存入报价利率从8月末的5.50%上升至上周末的6.75%，11月保险机构持有的国债和商业银行债范围较8月分别下落66.5亿元和227.5亿元，同期基金持有的企业债和中票范围分别下降216.5亿元和149.6亿元，银行持有的中票规模下降471.3亿元。伴随着国内金融体系和利率价格市场化，金融机构去杠杆背景下久长期资产范围的收缩对整体流动性影响明显，资产配置调整将支持中长期利率高位波动。随着年末效应邻近，流动性将再次收紧，短期利率可能重回上行通道。

上周公布的11月贸易数据显示在美欧经济复苏拉动下，外需温和回升。11月出口同比增长12.7%，较上月提高7.1个百分点。而由于食品价格回落，通胀压力有所和缓。11月CPI同比增长3.0%，其中食品价格同比增长5.9%，环比下跌0.2%。

PPI同比回落1.4%，显示制造业通缩压力照旧严峻。三中全会后金融改革继续加速推动，上周央行公布《同业存单管理暂行办法》，银行间市场将于12月9日展开同业存单发行和交易业务，同业存单的推出是存款利率进一步市场化的重要标志，而后在先长时间、大额，后短期、小额的总体思路下，利率市场化目标有望在年内完成，相应的保障措施——存款保险制度可能也将逐渐推出。

美国上周公布的11月就业报告超预期，新增非农就业人数为203K,前两个月的数据净上调8K。失业率下降至7%，劳动参与率微升至63%，就业人口占总人口比重上升至58.56%。11月就业数据延续了10月的强劲形势，目前新增非农就业三个月移动平均值为203K,今年以来新增非农人数平均值为189K，比9月FOMC会议时情况有明显好转，12月或1月首次削减QE的概率提高。另外，上周美国3季度GDP从2.8%大幅上调至3.6%，几乎全部由存货上调贡献，存货变化对GDP贡献度从0.8个百分点上调至1.7个百分点，存货短时间效应料增加4季度GDP下调风险。国内私人部门需求依旧低迷，环比年化增长率从2.0%微调至2.1%，其中企业投资增速从1.6%大幅上调至3.5%，但是消费和住宅投资分别从1.5%和14.6%下调至1.4%和13%。