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光大证券：多位美联储委员言论发生微妙变化 类别： 机构： 研究员：

可是每天看报、听收音机。就算在山上[摘要]

本周动态：

本周受益于中国宏观数据好于预期G10国宏观超预期指数小幅上行。本周发达市场宏观数据弱于预期，美国超预期指数下行4.9个点，而欧元区和日本超预期指数仅上行0.3和0.9个点。美国6月零售、新屋开工、工业产出等指标低于预期，但是细分项数据仍支持经济向上趋势，整体Q2经济自Q1反弹的态势基本确立。中国宏观超预期指数上行12.4个点，抵消了其他新兴市场超预期指数的下行。

多位美联储委员的措辞发生微妙变化。本周包括耶伦在内的多位美联储委员（圣路易、达拉斯以及芝加哥联储主席）都表达了若劳动力市场快速复苏，并且通胀升至2%目标水平时，美联储可能更早加息的信号，并且警告当前金融市场定价可能过高的风险。其中，最引人关注的是耶伦7月15日晚（本周三）在国会参议院听证会上讲话的微妙变化，即若就业市场改善快于预期，则美联储可能更早加息；并且提及了高收益债、小盘股、生物科技及社交媒体股票估值偏高，这是6月份美联储会议纪要中没有提及的信息。耶伦讲话一定程度上反映了美联储FOMC整体鸽派的态度略有转向。考虑到美国经济潜在增速下移，我们认为美联储退出宽松货币政策的最优路径是：比较早的启动加息或收缩资产负债表计划，但之后保持较为缓和的加息节奏和幅度。

我们首次加息的基准预测是2015年中期，比市场的预测略早。预计月份会议上年期收益率相对10年期出现更明显的上扬。未来整体美债收益率曲线将继续平坦化上移，即熊平。与短端利率（如2年期收益率）挂钩的诸多外汇、利率衍生品将受到波及。

美国宏观数据虽有部分低于预期，但整体上行趋势维持。本周公布的美国宏观数据整体向好：1）虽然6月份零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.6%，但是4、5月份的数字分别被上修了0.5%和0.2%，前两个月数据的上修幅度大于6月份低于预期的幅度；并且核心零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.5%，同时4、5月份的数据被上修了0.6%和0.2%。其中可选消费品零售的增长带动了核心零售数据走强。2）6月新屋开工户数环比下滑9.3%，低于预期的增长1.9%；营建许可环比下降4.2%，低于预期的增长3%，不过，更具领先意义的单户营建许可环比增长2.6%，为去年11月以来最高峰。3）6月工业产出环比增长0.2%，略低于预期，但整体二季度工业生产增速创15个季度来新高。4）美国7月费城联储和纽约制造业指数均远超预期、周度首申失业金人数创九周新低、美联储褐皮书均显示整体美国经济温和增长的态势。

欧元区数据继续低于预期，预计信贷实质性改善须等银行压力测试结束后。

德国和欧元区7月份ZEW景气指数分别下滑至27.1和48.1，均不及预期。

欧元区6月CPI终值同比增长0.5%，与初值一致，远未达到欧央行目标。未来几周欧央行将对区内128家银行进行压力测试，随后11月份欧央行将接管对欧元区内银行监管权，开启欧洲银行业单一监管机制。考虑到欧元区内银行应对资金缺口的压力，欧元区信贷的实质性改善可能需等到银行压力测试结束之后。

资产价格：尽管受地缘政治因素的影响但发达股市仍震荡上行。马航事件和巴以冲突等地缘政治因素对投资者情绪的冲击是本周市场调整的触发因素，但受益于美国几大银行和谷歌财报超预期影响，美股三大指数仍以上涨报收。

本周黄金下跌2%，结束六周连涨。美德国债收益率小幅走高。谷歌季报强劲带动科技股和社交媒体股上涨。下周市场关注重点是美股财报和美国耐用品订单数据。