国元证券质量重于数量源泉

而且A股指数有望再次进入新兴市场指数之中国元证券：质量重于数量 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

国家统计局公布，三季度GDP增长7.3%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.9%。9月份，规模以上工业增加值同比增长8.0%，环比增长0.91%。前三季度，固定资产投资同比名义增长16.1%，增速比上半年回落1.2个百分点。前三季度，社会消费品零售总额同比名义增长12.0%，增速比上半年回落0.1个百分点。9月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.6%，环比增长0.85%。

点评：

GDP季度增速创2009年1季度以来新低，但略好于市场7.2%的预期。

从数值上看，今年前三季度的GDP增速波幅是有史以来最低的，显然本届政府的调控态度是“托而不举”，只要经济不失速，在就业健康的背景下，对经济增长的质量追求超过了数量追求。从三大产业对GDP的累计同比贡献率来看，重资产的第二产业从47.2%下降到45.7%，第三产业的贡献从48.8%上升到49.1%，说明GDP总量增速虽然下滑，但效率在提升。

固定资产投资累计增速跌到16.1%，再创2002年2月以来将近13年的新低，其中房地产投资累计增速跌到12.5%，是除了2009年上半年之外的历史新低。显然过去十几年，房地产作为单引擎拉动中国经济无效畸形增长，且拉动物价上升降低百姓生活水平，本届政府并没有因为GDP增速下滑而再去启动这个引擎，这种主动调整对今后的经济发展有很大好处。受投资增速下滑影响，供给端去库存去产能在延续，虽然9月工业增加值从8月的6.9%上升到8%，但依然处于个位数水平。工业增加值的快速上升与出口增速强劲有很大关系，9月的出口交货值增速为10.6%，较8月上升5.1个百分点。

9月的社会消费品零售总额当月同比上升11.6%，较8月下降0.3个百分点，考虑到物价增速下行，消费数据较为平稳。但在经济下滑过程中，我们始终认为消费应快速崛起替代投资增速的下滑，这一点需要收入分配制度改革予以配合。

前三季度最大的亮点就是净出口，估计净出口前三季度拉动GDP增速高达0.7个百分点，远好于去年同期水平。不过我们担心的是随着人民币升值愈演愈烈，全球经济回升遇阻震荡，净出口在四季度还能否保持如此强劲态势？好在9月30日出台了针对房地产贷款的首套自住用房新政，在加上央行10月中旬对多家商业银行注入2000亿左右的SLF，并不断引导正回购利率下降，这些政策都会在四季度保底经济。

综上所述，我们认为经济虽存在一定下行压力，但全面刺激政策很难出台，政府将继续通过简政放权和有保有压的货币政策，释放改革红利，让经济增长更有质量，预计四季度GDP增速会略有回升到7.4%的水平。