宏源证券信贷降至正常范围政策将进一步收紧公开

宏源证券：信贷降至正常规模 政策将进一步收紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国人民银行4月12日公布，2010年3月末M2余额同比增长22.50%；一季度人民币贷款增加2.60万亿元；3月份新增人民币贷款5107亿元。

点评：货币供应量增速继续明显下行，新增信贷范围大幅下落，货币政策基本实现正常化，将转向中性偏紧态势。

1．货币供应量增速明显下降。2010年3月末，广义货币供应量(M2)余额为65.00万亿元,同比增长22.50%，增幅分别比上月和上年末低3.03和5.18个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.94万亿元,同比增长29.94%，增幅分别比上月和上年末低5.05和2.41个百分点；流通中货币(M0)余额为3.91万亿元,同比增长15.81%。M2同比增速自去年11月创29.74%的高点以来连续四个月下降，M1在今年1月创出38.96%的高点以来连续两个月下落，货币政策收紧的趋势非常明显。

图1货币供应量增速（；%）2．新增信贷大幅下落，基本正常化。2010年3月新增人民币贷款5107亿元，同比少增1.38万亿元，相比于今年1、2月的1.39万亿、7001亿，3月信贷范围显著下落。一季度本外币贷款增加2.80万亿元，其中人民币贷款增加2.60万亿元，外币贷款增加292亿美元。3月份新增贷款规模已回归至比较正常的状态。

图2月度新增人民币贷款范围（；亿元）分部门看，一季度人民币贷款中住户贷款增加9202亿元，同比多增4979亿元，其中短期贷款增加2741亿元，中长期贷款增加6461亿元；非金融企业及其他部门贷款增加1.68万亿元，同比少增2.48万亿元，其中，短期贷款增加5032亿元，中长期贷款增加1.78万亿元，票据融资减少6243亿元。在2.6万亿贷款中企业及其他部门中长期贷款占比达68%，可见信贷对实体经济的支持与增进作用仍然较好。

3．银行间市场交易活跃，受季节因素影响利率略低于上月。一季度银行间市场人民币交易累计成交33.16万亿元，日均成交5526亿元，日均成交同比增长9.55%，日均同比多成交482亿元。3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.40%，比上年12月份上升0.15个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.40%,比上年12月份上升0.14个百分点。由于2月份春节因素及年末银行收紧资金等因素影响，3月银行间市场同业拆借月加权平均利率低于请务必浏览正文之后的免责条款部份第3页共4页2月份的1.52%，质押式债券回购月加权平均利率也低于2月份的1.55%。目前，市场流动性仍保持相对的公道充裕，但由于货币政策正在逐步收紧，从趋势上看，货币市场利率将继续呈缓慢上行态势。

4．未来货币政策将进一步收紧。央行已于1月和2月两次上调银行存款准备金率，春节过后央行通过公开市场操作连续回收流动性，4月7日重启了3年期央行票据发行（150亿），进一步收紧银行流动性的信号明显。在经历了2008年四季度和2009年应对国际金融危机的非常规货币政策后，监管层通过多种手段推动政策正常化，未来仍将适时地进一步收缩流动性，转向中性偏紧的货币政策，以更好地应对不断上升的通胀预期和防止经济走热。近期监管层主要以公开市场操作、窗口指导以及数量型工具为主收紧流动性，目前CPI已高于一年期存款利率，若CPI超过目标值3%，央行可能动用利率工具进一步收紧货币政策，最可能的时间窗口在2季度末或3季度初。4月初召开的2010年央行货币政策委员会第一次例会强调要保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长，监管部门今年以来也屡次强调要努力做到信贷资金的相对均衡投放，今年信贷范围目标为7.5万亿，一季度新增人民币贷款占比约34.67%，与所谓“3:3:2:2”的均衡投放格局较为接近。我们预计，4月份新增人民币贷款约亿左右，保持与3月份差不多的范围。