造纸印刷包装纸业基本面渐趋改善公开

造纸印刷包装：纸业基本面渐趋改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议行业策略：我们认为2012年将是纸业中长期改善的起点，逻辑在于：

1、需求稳定增长：中国的造纸行业是一个消费、生产在国内，原料在国外的市场，这使得纸业的消费主要看国内，国外的变化对纸业的消费影响相对较弱；2、供给增长减速：国内纸业消费量相对稳定增长，供给改善将是行业机会出现的大逻辑，而供给201 年将明显改良； 、行业盈利弹性将变大：过去几年纸业链条上的利润更多的留在了制浆环节反应了制浆和抄纸环节的不同的供需关系，随着海外浆产能释放高峰的来临，我们判断未来产业链上的利润可能向抄纸环节转移，这将给纸业公司带来更大的事迹弹性。

我们建议增加纸业的配置比例，静待行业改良的拐点。

推荐组合：晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业、太阳纸业、中顺洁柔、景兴纸业、岳阳林纸。

行业观点我们认为纸业盈利改良需具备两个条件：1、上游对行业利润挤压减缓，这主要看全球原料供需与本钱变化；二、企业定价能力上升，这主要依赖行业供需改善及集中度提高。只有具备以上两个条件，纸业盈利力才会有质的改变，纸业股才有望给投资者带来丰厚回报。

原料进入景气下行周期：木浆供给和消费是看全球。受欧债危机延续恶化的影响，全球经济增速下滑，将拖累全球木浆消费，预计未来三年全球木浆消费增速2.5%左右，低于历史均速近1个百分点。供给方面，2009年重启的木浆项目将于2012年陆续进入释放期，2012H年全球除中国外大型木浆将投产1 20万吨新产能，年均增加 0万吨，预计全球商品浆在未来几年将延续处于产能过剩状态，行业开工逐年下行，木浆价格整体将保持低位。

纸业将于2012年站上改善的起点：行业大规模产能释放于2012年渐告尾声，后市无论是从政府政策、行业投资吸引力还是从企业意愿、能力来说，纸业新增产能将大幅减少，同时环保标准、落后产能淘汰等政策将继续加速中小企业退出，推动存量整合；我们认为供给逻辑将推动纸业景气进入上升通道，而2012年将是此轮纸业长周期改善的出发点。

纸业盈利将逐季好转：我们认为当前纸张消费已达底部，随着2季度季节性旺季到来，下游经销商及印厂将面临补库需求，而且由于去年下半年纸张价格一直处于下降通道，经销商及印厂对市场整体较悲观，通路库存普遍较低，加上纸价已基本处于底部，存在反弹需求，在买涨不买跌的心态刺激下，预计 月起，纸厂销售将显著改善。

风险提示原料本钱大幅反弹；产能释放超预期；经济低迷导致销量低于预期