金融景气低点已过荐股位置

金融：景气低点已过 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上市券商前三季度盈利继续大幅增长：2015年前三季度上市券商营业收入合计达到298 亿元，同比增长181%，但三季度环比二季度下滑59%。上市券商净利润合计达到1 04亿元，同比增长219%，其中三季度环比下滑71%。从归因分析来看，经纪业务的大幅增长（+251%）和经营杠杆释放（+59%）仍是今年前三季度券商业绩同比大幅增长的主要贡献因子。

在进行航前直接准备前三季度上市券商经纪业务收入增幅仍高：前三季度上市券商经纪业务我的儿子……”老董耳边仿佛听见了何美丽那一声接一声悲痛绝望的呼唤。老董又想到儿子死时收入总计达到1 41亿元，较去年同期增长 7%。其中前三季度两市日均成交额达11269亿元，同比增长 87%。当前我们继续维持下半年两市日均成交额7000亿元的判断。同时上市券商经纪份额继续提升，累计份额达到56.9%，而佣金率则较去年全年水平降低28%至0.06%，我们预计佣金率市场化趋势仍将维持。

自营业务三季度受挫，浮亏隐现：前三季度上市券商自营业务收入达8 1.7亿元，同比增长200%，但受制于六月以后的股灾，第三季度单季上市券商自营业务收入降至48.6亿元，环比下滑91%。同时，上市券商三季度产生1 亿元浮亏，不过好在还未抹去去年以来积累的浮盈，截至目前上市券商仍累计有109亿元的浮盈。此外，上缴证金的救市资金盈亏尚未在券商三季报中得以体现。

资本中介业务逐步趋稳：截至三季度末，全市场融资融券余额降至9067亿元，同比增长48%，但相比于6月底的2万亿元下滑56%。随着去杠杆的结束，我们预计融资融券余额将重回平稳增长。受到资本中介业务规模大幅下降影响，前三季度上市券商利息收入为 1亿元，其中三季度仅为76亿元，环比下滑56%。

中性假设下，我们维持2015年上市券商盈利增速超过100%的判断：我们维持下半年两市日均成交额7000亿元的判断。随着市场陷入震荡，我们预计四季度上市券商自营业务将保持平稳。投行业务而由于股票市场环境不佳，IPO和再融资业务投行收入仍将维持低位运营。我们维持2015年上市券商盈利增长超过100%的判断，四季度景气度预计将好于三季度。

投资策略与建议：考虑到7月以来上市券商权益投资规模大幅上升，目前券商股的Beta属性达到2006年以来的最高峰。大券商估值水平已逐步进入合理区间，我们认为券商有望迎来绝对收益。当前位置，我们建议关注华泰证券（601688）和海通证券（6008 7），同时在券商确定性机会到来之前，建议关注券商影子股桂东电力（600 10）及多元金融中的经纬纺机（000666）、中航资本（600705）。

风险提示：市场大幅波动的风险，成交量不达预期的风险。