光大证券外需依然延续疲弱内需改善推动经济DG

光大证券：外需依然延续疲弱 内需改善推动经济企稳 类别： 机构： 研究员：

并决定由市纪委组织成立调查组[摘要]

出口延续弱势，进口跌幅持续收窄。海关总署今日发布数据显示，3月以美元计价的出口总额同比上涨11.5%，较上月同比下跌25.3%明显改善，3月增速高于我们与市场预期（图1、表格1）。出口回升主要因为去年春节较晚形成的低基数因素。15年3月出口同比由2月增长48.1%大幅转变至下跌15.1%。而调整春节因素影响后美元计价的出口同比下跌6.3%，跌幅较2月扩大0.7个百分点（图2），显示出口延续疲弱态势。而内需企稳带动进口跌幅持续收窄，今年3月进口同比下跌7.6%，跌幅较2月收窄6.2个百分点。3月贸易顺差298.4亿美元，高出去年同期273.2亿美元，而1季度贸易顺差1257.5亿美元，基本上与去年持平。

外部经济复苏乏力环境下出口难以显著改善。去年末美联储加息与年初人民币大幅贬值之后，全球经济趋于疲弱，导致中国外需减少（图4）。1季度对美国、日本出口分别同比下跌8.0%和5.6%，跌幅较去年12月的3.8%和4.6%有所扩大，而对欧洲出口则由去年12月的同比增长1.7%转为今年1季度的同比下跌4.6%。

资本流出对新兴市场国家带来更为明显的冲击，对中国商品需求更为疲弱。中国对东盟出口同比跌幅由去年12月的6.8%扩大为今年1季度的12.2%。虽然年初人民币出现明显贬值，但1季度出口增速并未出现明显回升，显示汇率贬值对出口的推动作用较为有限（图3）。在全球贸易萎缩与外部经济疲弱持续环境下，外需将延续弱势，外需难以成为经济企稳主动力。

内需企稳带动进口跌幅收窄。3月进口同比下跌7.6%，跌幅连续两个月收窄。显示稳增长政策推动内需企稳，带动相关进口需求回升。3月原油、铁矿石进口量同比分别上涨21.6%和6.5%，涨幅基本与2月持平，继续保持高增长态势（图5）。

内需企稳不仅带动工业原材料需求量回升，大宗商品价格也有明显反应，3月CRB价格环比上涨2.8%，铁矿石、原油等价格均明显上涨。进口回升将获得量价两方面支撑，进口跌幅将持续收窄。

外需疲弱内需改善环境下贸易顺差将有所收窄。虽然3月贸易顺差较去年同期扩大近300亿美元，1季度贸易顺差与去年基本持平。但从趋势看，外需延续疲弱，而内需出现企稳环境下，贸易顺差可能将较去年出现趋势性收窄。但顺差下降并不一定增加人民币贬值压力，随着国内经济企稳以及政府加大稳定人民币汇率预期力度，资本外流压力将持续减轻，近期外汇储备止跌回升显示资本流出压力已经明显减轻。同时外部经济疲弱环境下发达国家宽松货币政策推出节奏将有所放缓。人民币汇率在今年出现大幅贬值可能性有限。

经济回升势头逐步确立，内需依然是主要动力。在全球贸易萎缩以及外部经济复苏乏力背景下，出口将延续疲弱态势，经济企稳依然主要依赖内需。随着稳增长政策持续发力，经济复苏态势逐步得到确立。政策面将继续通过扩大信贷社融为实体经济提供资金支撑，而稳增长目标确立也将提高实体经济投资意愿，推动投资持续回升，内需复苏将带动进口增速持续回升。外需疲弱内需改善环境下，出口疲弱、进口回升、贸易顺差收窄将是今年外贸形势的总体格局。而经济企稳也主要依赖内需，政府确定未来五年经济平均增速6.5%的底线，意味着今年将成为经济由“十二五”期间持续下滑转向平稳的“L型”重要拐点，而政策面和资本市场都将出现相应调整。