金融监管进入落实阶段紧信用将成新常态位置

金融：监管进入落实阶段 紧信用将成新常态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件他每天都工作14.5个小时。他家经营的超市由于业务繁忙：

2018年6月12日，央行公布5月份金融数据。5月份，新增人民币贷款1.14万亿元，同比少增 80亿元；社融增量为0.76万亿元，同比大幅减少 02 亿元。5月末，M2同比增长8. %，环比持平；M1同比增长6.00%，环比下降1.2Pct。社融存量同比增速为10. 0%，环比下降0.12Pct。

对此，我们点评如下：

1、监管进入落实阶段，紧信用将成新常态正如我们前期报告《全市场流动性分析框架》报告中所提，基础货币取决于央行货币政策，但实体流动性取决于金融监管和信用扩张。短期来看，央行货币政策预期管理放松难以弥补严监管决心下的信用收缩。

与资本市场的预期逻辑不太相同，银行体系的信用扩张是业务逻辑，监管的在于看到市场需求。特卖产品由于是品牌产品收紧影响很难通过预期提前实现，而是会通过一笔笔存量业务到期，新增业务受限来体现。所以，只要严监管、去杠杆的定力尚在，前期重磅政策将逐步进入落实阶段，紧信用将成新常态。

2、非标融资收缩趋势难改，表内信用供给弥补乏力从结构来看，监管直接冲击通道类非标融资，目前社融中委托贷款、信托贷款已经负增长，但是从存量规模来看，仍有21.85万亿元，仍比2015年一季度末存量高6.8 万亿元，预计未来仍有收缩空间，这将继续拖累社融增速和信用扩张。

从银行表内融资来看，政策逻辑上，合规表内贷款属于政策鼓励方向，我们也看到了银行贷款增速对社融增速的正面拉动。但是，银行表内信用扩张一方面受制于资本约束，另一方面受制于一般存款增长乏力的负面影响，短期来看，银行信贷扩张已有乏力迹象，并且对公的企业信贷投放放缓更多，导致信贷对实体流动性的弥补动力放缓。

信用债融资属于政策鼓励方向，5月信用债净融资额-4 4亿元，较去年同期增加2054亿元，符合监管趋势，也体现了非标受限后，融资渠道转移的趋势。中长期看，信用债融资将是拉动社融的重要动力之一，但短期可能会受到信用风险情绪的冲击。

、维持实体流动性趋紧，银行间流动性趋稳的判断。

当前经济韧性仍在，实体流动性需求仍在；严监管趋势不变的情况下，实体流动性供给放缓，实体流动性趋紧趋势不变。

基于我们《流动性分析框架》的逻辑，在信用扩张受限，货币政策中性的情景下，银行间流动性会呈现稳定偏宽的感受。但考虑到实体流动性对信用债融资和需求的影响，低评级信用债信用利差有继续走阔的趋势，预计利率债会更加受益于银行间流动性的稳定。

风险提示：1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期； 、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、政策调控力度超预期。