宏源证券财政支出积极稳增长发力物业

宏源证券：财政支出积极 稳增长发力 类别： 机构： 研究员：

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投资要点：

3月份全国财政收入增速5.2%，财政支出22.3%；国有土地使用权出让收入同比增长40.3%跨年度财政平衡机制需要增加财政支出的灵活度，经济下滑客观要求财政支出更为积极地稳增长报告摘要：

财政支出相对积极，稳增长发力。一季度全国财政收入增长9.3%，增速逐月下降，3月份增速5.2%，明显低于8%的预算收入增速目标。其中，中央财政收入增速为-1.4%，明显低于预算增速。一季度全国财政支出增长12.6%，支出增速明显高于9.5%的预算支出增速目标。在财政收入放缓的同时，财政支出有所发力，支出节奏力度加大，符合“两会”后首次国务院常务会议提出的“加快重点投资项目前期工作和建设进度，及时拨付预算资金”的要求。3月份固定资产投资资金来源中的国家预算内资金增速大幅上升，财政存款投放力度明显超过历史同期。这几个措施方向一致，显示稳增长措施正在推进。

经济下滑，财政收入有压力。当前经济增速下滑，工业领域陷入通缩状态。工业生产、消费、投资、企业利润等与财政收入增长密切相关的指标增幅均有不同程度回落，使得增值税、营业税、企业所得税等主体税种增幅相应放缓；营改增试点扩大，中央财政相应减收；近期商品房销售额增幅回落，使地方房地产相关税收增幅回落。财政部预计，受经济下行压力较大以及去年下半年收入基数逐步提高等因素影响，后几个月全国财政收入增长可能将继续呈放缓态势。

经济下滑，土地财政和财政稳健需要稳增长。一季度地方政府性基金收入增长主要是受土地成交额增加拉动。一季度土地市场火热和房地产市场销售遇冷形成鲜明对比。随着近期商品房销售额增幅回落，房地产企业土地购置出现活动放缓，可能会带来土地财政压力并影响财政稳健。

我们认为，与GDP相比，政府性债务风险似乎还不大；但如果与财政收入相比，政府性债务风险就大得多；尤其是从债务结构来看，地方政府债务风险就显得更加突出。土地财政对于财政稳健健康而言极为重要。

跨年度财政平衡机制需要增加财政支出的灵活度，经济下滑客观要求财政支出更为积极地稳增长。