行业旅游酒店连锁餐饮高成长红利已过静待行业复

旅游酒店：连锁餐饮高成长红利已过 静待行业复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

前言：

9月21日，美国证券交易委员会披露了百胜中国的招股说明书，百胜将被分拆成“百胜中国”和“全球百胜餐饮集团”两家独立的上市公司。对此我们梳理了百盛中国的招股书，帮助投资者深入了解国内快餐连锁的经营情况。

一、百胜中国——国内最大的快餐连锁百胜中国是目前中国最大的连锁餐饮企业，拥有约7,200家餐厅，覆盖全国超过1,100个城市。2015年，百胜中国共实现营业收入69亿美元，净利润 .2 亿美元，EBITDA达到9.98亿美元。

百胜中国经营着五大餐饮品牌：肯德基、必胜客、必胜宅急送、东方既白和小肥羊。此次分拆后，百胜中国将拥有肯德基、必胜客、塔可钟三大品牌在中国运营和再许可的权利，授权期限为50年（之后自动延续50年），同时百胜中国还自己拥有东方既白和小肥羊两大餐饮品牌。

肯德基作为国内领先的西式快餐店，经营超过5,000家餐厅，数量是其竞争对手麦当劳的两倍之多，必胜客经营餐厅数量接近1,600家，在同类餐厅中也是遥遥领先。并且新店还在不断扩张，2015年，百胜中国新开餐厅接近750家，过去四年一共新开餐厅超过了 ,000家。百胜中国旗下的餐厅中，直营门店比例达到八成之多，使得百胜中国能够获取更多的利润回报。

二、高速增长期已过，经营陷入低谷2012年之前的二十年是百胜中国的高速增长期，在2012年达到顶峰。1987年，百胜成为第一家进入中国的跨国餐饮连锁品牌，到2006年，以经营肯德基为主的百胜收入已达到16. 8亿美元，六年后到2012年，百胜在中国的增长达到了顶峰，六年间收入翻了两番达到68.98亿美元，当年同比增长2 .9%，净利润6.62亿美元，同比增长25.1%。

进入201 年后，百胜的收入便停止了增长，更严重的是盈利的下滑。201 年当年净利润大幅下滑81.0%，2014年甚至亏损700万美元，2015年净利润恢复至 .2 亿美元，但也只有2012年巅峰时候的一半。

百胜在中国区经营业绩下滑既有偶然原因也有必然原因。2012年底，多家媒体曝光肯德基采用速成鸡原料，2014年供应商上海福喜被曝光使用过期肉，连续的食品安全事件让公众对健康饮食越来越关注，使得百胜的同店销售额出现下滑，从消费趋势来看，居民收入水平提高后餐饮消费也面临升级，会相应减少西式快餐消费。另一方面，百胜新开门店扩张也放慢了脚步。

百胜净利润下滑的另一大原因来自于关停门店的费用和计提的减值准备。2012年，百胜以总额近46亿港元现金私有化小肥羊，此后由于经营不善，门店从700家减少至目前的250家，201 -2014年分别计提了高达2.95亿和4.6 亿美元的减值准备，严重拖累了当年的净利润。

剔除关店及减值影响后，201 年后的三年，百胜中国净利润较2012年下滑了 0%左右。2016年月，百胜中国盈利出现回升，但收入并未同步增长，是否重新步入正轨仍有待进一步验证。

三、肯德基出现复苏迹象，其他品牌连锁表现堪忧百胜中国的业绩主要由肯德基和必胜客所贡献，其他品牌经营状况不佳。百胜中国经营的五大餐饮品牌中，肯德基和必胜客贡献了绝大部分的业绩。2015年肯德基和必胜客餐厅收入分别为47.68亿和18.25亿美元，占比69.0%和2最近一个视频在YouTube上逐渐走红。视频中6.4%，其他三块业务（必胜宅急送、东方既白及小肥羊）不仅收入贡献少，甚至整体上还呈现亏损。

餐厅经营以自营为主，未来将逐步扩大特许经营的比例。从餐厅的经营模式来看，自营店占比达到80%，剩下11%为参股经营，而特许经营只占到9%。

不同品牌间经营模式也存在差异，肯德基自营店占比达76%，必胜客90%的餐厅为自营，小肥羊则以特许经营为主。未来百胜中国将着力于推广特许经营模式，提升特许经营门店占比。