高考加油金融准备金率第三次上调业绩影响中性偏正面魏家

金融：准备金率第三次上调 业绩影响中性偏正面 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

银行准备金率第三次上调，业绩影响中性偏正面◇银行业周报（2010.4..5. ）本周沪深 00下跌 .84%，银行板块逆市上涨1.1 %。城商行股价在连续三周走弱后强劲反弹，股份制银行股价整体略有上涨，国有行涨幅居中。个股方面，中行（+ .71%）、北京（+2.62%）、深发展（+1.98%）领涨行业，而中信（-4.11%）、宁波（-1. 2%）、交行（-0.97%）跌幅居前。以周五收盘价计算，行业10、11年PE分别为11.2倍和9.1倍。其中，国有行、股份制银行、城商行动态PE分别为9.5倍/7.8倍、11.5倍/9.4倍、12.9倍/10.0倍。

5月2日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。至此，10年以来央行已三次上调存款准备金率，目前大型机构存款准备金率为17%，中小型机构存款准备金率为14.5%。此外，本周央行通过公开市场操作共计净回笼资金1150亿元，为连续第十周净回笼； 个月、1年期央票利率及28天、91天正回购利率维持不需求短期恐难回暖变。

对于准备金率调升，我们的看法是：（1）央行本次上调准备金率秉承了10年以来量化退出的调控思路，实施时点亦未显著超出市场预期。虽然上周三年期央票发行量大幅提升部分降低了市场对短期内准备金率提升的预期，但通胀压力、抑制资产泡沫及未来两个月货币被动投放较多等因素决定了准备金率调整本是近期货币政策题中应有之义。（2）对银行业绩影响中性略偏正面：以 月末数据计算，准备金率提升0.5个百分点将减少银行可贷头寸 000亿元左右。实际上，由于当前各行放贷均受到严格的窗口指导，调升准备金率对银行实际信贷投放影响极为有限。在地产类贷款投放受到严格限制、银行可融出资金增加的背景下，调升准备金率反而有利于缓解银行资金运用压力。并且，商业银行的净息差将受益于（a）法定准备金利率（1.62%）高于超额准备金利率（0.72%）、同业拆借利率（1.40%）、质押式回购利率（1.40%）、1年期国债利率（1.48%）及（b）银行间市场资金收紧后收益率有望提高。（ ）对估值水平影响有限，由于此次准备金率变动已在预期之内，且银行股估值水平已接近于08年景气低点的估值水平，估值继续下移幅度非常有限。实际上，2月12日准备金率提升后一个交易日，沪深 00及银行业指数下跌幅度（分别为-0.55%和-0.67%）寻找遗弃儿童的家人。对没有造成严重影响的已经明显低于1月12日准备金率首次调整后一个交易日的跌幅（分别为- .22%和-4.88%）。

4月 0日，北京市政府发布了《北京市人民政府贯彻落实国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨文件的通知》，执行力度较国务院的地产调控政策更为严厉。

未来深圳、广州及上海等09年以来房价涨幅较大的城市亦可能先后推出地方调控细则。我们认为，随着本轮力度空前严厉的地产调控自上而下传导并最终落实到操作层面，银行板块的估值水平将继续受到一定压制。此外，汇金公司4月 0日发布公告称，支持工行、建行和中行将09年现金分红比例由50%降至45%，并将积极参与各行的再融资计划。三大行09年分行比例均为44%，分红比例下降增加的利润留存合计158亿元，影响有限。但汇金的表态仍有助于缓解市场对大行再融资的担忧。

行业策略方面，银行业经营基本面稳定，积极因素包括：（1）宏观经济仍向好，银行业经营环境未发生显著负向变化。1季度上市银行利润同比增长 1.8%，符合我们的预期，我们近期将对行业1季度业绩表现作专题分析。（2）估值有较大安全边际。目前行业10年动态PE在11.2倍，PB在2.1倍，较低的估值水平已对供给增加和资产质量问题有所反映。（ ）再融资压力逐渐释放，难负面超预期。（4）不断演绎的升值和加息预期会给银行板块带来投资机会。但由于受到股票供给增加、资产质量担忧、紧缩政策风险等影响，短期估值回补进程或缓慢。我们维持行业“增持”评级，在目前的估值和盈利水平上，已无需对行业抱持过度悲观看法。待相关问题渐趋明朗，过度悲观预期的修正会带来估值上升动力。