解析港口机械行业2005年下半年投资策略

　　今年一季度，机械工业生产、销售、产品产量、出 货值增速继续保持增长态势，但是与04年相比，增长势头明显减弱。我们就机械行业的细分子行业港口机械和工程机械进行了探讨，并就重点公司进行了跟踪研究。

　　BDI指数下滑引发争议。近期波罗的海干散货运价指数大幅下滑，引发投资者争议并担心未来港口机械的市场需求大幅度萎缩；本文量化分析了港口机械未来 年的需求，我们认为目前悲观的情绪被夸大了。

　　未来 年港口机械增速下滑，但仍然维持15%的年均增长率。通过对世界经济和全球贸易量以及近 年的集装箱新船下水和港口投资计划等的详细分析，对港口机械未来 年的需求进行了测算，预计未来 年集装箱年均增速为15%但是会呈前高后低的递减趋势；集装箱起重机的需求年均增速为20%。

　　工程机械行业05年销售收入预计与去年持平，而利润将出现 0%的下降。我们在04年度策略报告中曾经指出从行业自身运行周期看预计05年工程机械行业是一个顶部；而后工程机械行业又赶上了国家的宏观调控，加速了行业调整的步伐。

　　中集集团、振华港机跌幅度过深、反弹可期。由于处于行业景气回落当中，且股权分置改革方案因含B股存在不确定性，前期中集集团和振华港机大幅下跌。我们通过多种估值方法（PE、PB、DCF 估值等）认为前期中集集团、振华港机的下跌中投资者的心理负面预期超过了公司实际发展情况，建议增持。

　　投资要点

　　今年一季度，机械工业生产、销售、产品产量、出 货值增速继续保持增长态势，但是与04年相比，增长势头明显减弱。本文详细分析了机械行业中的港口机械和工程机械两个子行业的情况。

　　港口机械（指集装箱和集装箱起重机）增速减缓，未来三年的年均增速约为 15%左右。

　　港口机械的需求量直接取决于港口货物的吞吐量；港口货物的吞吐量与全球贸易发展状况密不可分。世界经济和全球贸易在未来 年仍将保持在高位运行，据国际货币基金 IMF 统计，2004 年世界经济增长速度为 5.1%，预测 2005 年世界经济增长速度为 4. %、2006 年为 4.4%；2004 年世界贸易增长速度 9.9%，预测 2005 年世界贸易增长速度为 7.4%、2006 年为 7.6%。

　　从目前世界船厂手持订单情况看，未来三年将是全球集装箱船下水的高峰。预计 2005 年、2006 年全球集装箱需求量还将有 10％－15％的上升；从全球港口建设的情况来看，未来两年也将仍然处于高峰，全球港口起重机械 年需求量的年均增长预计为 20%。

　　虽然我国港口机械在未来三年具备一定的增长能力，但由于预期行业的需求增幅呈现逐年递减的态势，且预计需求在 2007 年见顶；同时目前我国还有汇率问题困扰企业发展，使行业的不确定性加大，因此我们给予港口机械行业中性的投资评级。

　　05 年是国家“十五计划”的最后一年，大部分投资处于收尾阶段，“十一五计划”的投资还没有实施，正好与国家宏观调控的周期吻合，国家的每一个五年计划都涉及到许多大型工程的建设，而每项工程总投资额约 8%用于设备投资，因此估计在 07 年才能达到投资高峰。

　　我国工程机械行业重点上市公司与海外知名工程机械公司相比，PE 值 05 年我国平均为 12.0 倍，而国外公司平均为 11.5 倍，同时海外工程机械公司近两年发展速度很快， 年的复合增长率平均为 24%，而我国由于宏观调控的原因 年的复合增长率平均仅为 1%。通过比较我们认为虽然目前我国工程机械上市公司已经下跌很多，但仍然尚不具备投资价值。