行业西部证券终端需求回落空间不大去库存化仅有

西部证券：终端需求回落空间不大 去库存化仅有象征意义 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

◆产成品库存上升主要是需求回落因素，亦有经济向好预期下的主动补库存。3月份产成品库存指数快速上升加强了未来去库存化的预期。就当前经济增长来讲，属于相对平稳的范畴。3月份的产成品库存指数快速上升的背后反映了经济回落的事实不容质疑。但我们认为，最新交易中产成品库存快速上升的背后并不完全是终端需求回落造成的。企业家信心指数整体上依然平稳向上，当前信心指数依然平稳说明了产成品库存上升背后似乎有对未来经济增长即将展开的期待。3月份企业家信心指数相对于去年12月份出现了一定的回升，从74.2上升到76.3.企业家信心指数预示了企业库存上升有一部分是对未来经济增长向好所做的准备。

◆经济增长依旧，终端需求未来回落空间不大。出于对通胀的控制，货币调控在未来仍将继续。但我们认为经济增长依旧，终端需求在未来回落空间不大。如果未来终端需求回落空间不大，那也就是未来可能发生的去库存行为也许并不会很明显，实质性意义也许并不大。信贷扩张和收缩在经济过热或过冷的时候会效果很大，在经济运行平稳时，货币调控体现了更多的货币中性。近期的信贷持续收缩，但投资增长依然很平稳。M2当前已经处在底部，虽然未来仍有可能继续下行，但显然空间很小。我国经济增长从去年一季度的11.9%回落到去年四季从此次会上也可看出度的9.8%，可以说回落幅度还是比较大的。并且今年一季度的经济增速很有可能继续回落到9%左右，我们认为，经济增速回落到9%左右，已经是我国经济转型过程中的阶段性底部，未来如果按季度来测算，经济增长逐季度回升是大概率事件。

终端需求回落空间不大，去库存化仅有象征意义3月份PMI指数出现了一定回升，但考虑到季节性因素，PMI指数出现了明显回落，这反映了货币调控导致经济在下滑。同时3月份的PMI库存指数季节性调整后出现了一个明显的倾向，就是季调后PMI原材料库存指数从之前持续上涨态势转向了小幅回落，而季调后PMI产成品库存指数却出现了大幅快速上升，从2月份的46.58快速上升到50.4.这一涨一跌之间一方面透漏出终端需求在回落的事实，另一方面，当前产成品库存快速上涨引致了未来由于终端需求回落将导致产成品去库存化的预期。我们认为，在货币调控持续，终端需求不振的背景下，未来却有可能发生产成品去库存的过程，但在当前经济增速已经从高位回落到相对低的水平的背景下，未来终端需求回落空间并不大，未来的去库存也许并不具有实质性的意义。

产成品库存上升主要是需求回落因素，亦有经济向好预期下的主动补库存3月份产成品库存指数快速上升加强了未来去库存化的预期，因为未来货币紧缩的态势仍将持续，经济受制于货币调控已经出现了回落，去年四季度GDP增速为9.8%，预计今年一季度经济增长在9.0%左右。就当前经济增长来讲，属于相对平稳的范畴。3月份的产成品库存指数快速上升的背后一方面反映了终端需求在回落的事实。预计将于本月中旬公布的一季度经济数据会反映这一点。从一季度的分月数据来看，已经预示了一季度GDP即将继续回落。经济回落的事实不容质疑，但我们认为，产成品库存快速上升的背后并不完全是终端需求回落造成的。从图2可以看出，企业家信心指数整体上依然平稳向上，图3揭示了企业家信心指数与库存指数的走势关系，当前信心指数依然平稳说明了产成品库存上升背后似乎有对未来经济增长即将展开的期待。图4所示的是中国人民银行公布的月度企业家信心指数，3月份企业家信心指数相对于去年12月份出现了一定的回升，从74.2上升到76.3.企业家信心指数预示了企业库存上升有一部分是对未来经济增长向好所做的准备。