光大证券出口温和复苏势头延续通胀数字低于DG

光大证券：出口温和复苏势头延续 通胀数字低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周回顾出口温和复苏势头延续。受2012年12月高基数影响，12月出口同比增速有所走低，但我们估算的季节调整后的出口环比增速其实在小幅走高。在发达经济体持续复苏的背景下，中国出口增长仍有较大空间。而加工贸易出口增速如期提升，其对国内生产进一步拉动可以期待。尽管大陆与香港的贸易数据可能出现偏差，但还没有其他证据表明贸易数据出现大量水分。总体看来，出口继续温和复苏仍是大概率事件，我们对12月外贸数据做偏正面解读。

12月CPI与PPI均低于预期，PPI读数现通缩隐忧。12月CPI同比下行至2.5%，食品价格，特别是猪价和菜价的超季节性下跌是CPI同比走低的主因。基于菜价已终止跌势、生猪存栏增量及能繁母猪头数处于相对低位，我们认为春节来临前，两者走势将逐步接近正常季节性变动规律。非能源价格的小幅回落令PPI读数低于预期，并显现出一定通缩压力。考虑到PPI与股指具有很高的相关性，我们认为12月通胀数据不利于股市，但通胀压力的走低增强了债券的吸引力。

影子银行监管仍在迷雾中。从媒体披露的107号文件细节看，我们认为文件内容还较为空泛，并反映出监管当局对影子银行认识仍然模糊、风险所在仍不清楚、监管思路仍不明确，接下来各个部委的细化文件更值得关注。鉴于行政性监管对控制影子银行扩张作用有限，同时表外融资增速进一步下降空间不大等原因，预计107号文件对实体经济流动性投放影响不大，对实体经济的影响也有限。不过，107号文件表明了高层对影子银行的重视，银行间市场流动性应该会继续偏紧，短期股市与债市投资需谨慎，持有现金可能是投资者更好的选择。

有水泥桥连接两岸年末资金面波动抑制城投债发行规模。根据我们的统计，12月城投债发行规模反季节回落。其中，中票和短融规模下降更为明显，而往年年末企业债大放量的情形也没有出现。我们认为，银行间市场资金面的再次抽紧可能是抑制城投债发行量的主要原因。由于城投债是基建的重要资金来源，所以我们对12月城投债数据做负面评价。而站在资产配臵的角度，考虑到城投债的违约风险不大，投资者可以对城投债保持关注，待货币市场利率走势的不确定降低之后逐步介入。

我们对本周经济信息做偏负面解读。尽管12月外贸数据表明出口正在温和复苏的通道上，但外需对国内经济的拉动效果有一个逐步显现的过程。而随着稳增长政策的逐渐退出，PPI数据已经透露出一定的通缩意味，显示短期国内需求依旧处于弱势之中。年末城投债规模的下降，将对基建带来一定的资金约束，从而削弱未来一段时间基建对经济增长的拉动作用。107号文件令人行在维持银行间资金紧平衡时更有底气，银行间市场流动性仍然会偏紧。因此，综合看来，我们对本周的经济信息做偏负面评价。