幸福快乐债券市场短期将继续维持弱势格局防御仍为上依依不舍

为加强流动性管理,适度调控货币信贷投放,中国人民银行决定,从2010年11月29日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调存款准备金率基本符合市场预期,显示了央行回收流动性、控制通胀的决心。但上调时点离上次调整仅9天之隔,超出市场预期,说明实际通胀压力可能远超过市场预期以及CPI指标所显示的水平。

经过此次上调,央行将回收约3500亿随着风电市场竞争加剧元货币,对流动性的影响可能超过今年以来任何一次上调,市场资金面将随着本次上调的缴款而逐渐趋紧。同时,此次上调使得存款准备金率创出历史新高,对市场预期产生一定的影响,央行或将在必要时继续上调存款准备金率以收紧流动性。

由于近期物价高企不下,且新的涨价因素不断出现,如粮价上涨带动猪肉价格上涨,PPI反弹带动非食品价格上涨,我们预计近几个月内CPI都将维持在4%以上且短期内难以下行。持续的负利率将使得央行的加息压力不断增加,上调存款准备金率并不能弱化市场的加息预期。

在加息预期和流动性收紧双重因素的作用下,债券市场近期将继续维持弱势格局,难有交易性机会出现,建议交易型机构继续维持短久期的策略。对于配置型机构而言,目前新发的AA短融收益率水平已经到4.10%-4.20%区间,加上杠杆后,持有到期的收益将在6.00%以上,具有较高的吸引力。另外,目前三年央票3.60%的收益率已接近历史3/4分位水平,持有3个月将可以覆盖4次加息的冲击,配置价值已经显现。

在债券市场持续低迷的情况下,我们相对看好转债市场的后期表现。一方面,宏观经济的持续向好将给股市带来内在的上涨动力;另一方面,股票市场的流动性依然保持充裕,历史上加息周期的前期大部分伴随着股票市场的上涨。在目前市场的存量转债中,我们建议关注估值较低的银行转债。由于正股价格一直被低估,且目前处于历史可是如果不是独享的话低位,我们认为银行股继续下跌的空间有限。另外,发行人具有强烈的转股意愿,也给银行转债投资带来可期的投资回报。

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