江海证券经济强劲复苏增长无忧通胀压力加大源泉

江海证券：经济强劲复苏 增长无忧 通胀压力加大 加息可能提前 类别： 机构： 研究员：

也许不能完全结束一个城市的汽车“吼叫”和“喧嚣”[摘要]

中国经济：12月宏观经济点评经济强劲复苏，增长无忧；通胀压力加大，加息可能提前经济强劲复苏，增长无虑。09年四季度GDP同比增速达到10.7%，全年经济同比增长8.7%，超出政府制定的保八增长计划。危机中，外需的大幅下滑导致国内制造业的产能过剩和物价的通缩。在极度宽松的货币政策和积极的财政政策刺激下，依赖于投资为主体的我国经济走出“V”字形复苏之势。09年下半年内需逐步释放，弥补了外需下滑带来的产出缺口。10年我国经济工作的中心在于产业结构调整和升级促进消费内需增长，加强经济增长的内生性。从当前的经济环境看，虽然海外市场仍存在不确定性，但10年的外贸出口形势较09年更好，这在同比增速上会有显著的表现；鉴于09年大量的新开工项目和10年铁路基建项目继续高增长，预计10年投资增长仍然保持较高的水平；而在政府的政策引导下，居民消费意愿有望加强，因此，从经济增长的角度来看，10年保证8%以上的增长是基本无忧的。

通胀压力加大，加息可能提前。12月份我国CPI指数继续大幅上升至1.9%，PPI也由负转正攀升至2.1%。物价的快速上升加大了当前市场的高通胀预期，从近期央行采取的包括上调存款准备金、窗口指导以及加大公开市场操作力度等措施可以看出政府在控制信贷的平稳投放以消除通胀风险。我们认为造成10年潜在高通胀的因素是存在的：1、09年天量货币投放下的高通胀预期以及流动性逐步作用于实体经济；2、保民生下农产品价格的上调；3、政策刺激下居民消费需求的显著提升；4、中印等新兴市场强劲增长导致大宗商品价格上涨的输入性通胀。之前我们预计10年中期央行可能加息，现在从物价回升的角度看，一季度CPI仍将继续加快上行，实际存款利率为负值是必然，另外，当前一年期央票利率距存款利率只有32个基点，操作空间有限，央行一般加息都早于通胀的顶部，我们估计二季度央行是可能加息的。从产业升级和保持中小企业回暖复苏的资金需求和实际存款利率为负的角度考虑，央行可能将单边上调存款利率。

对于资本市场，近期流动性是市场一直担心的问题，我们的观点是受制于高通胀预期和海外经济的较大的潜在风险（主要来自于西欧和南亚），A股市场流动性短期受到冲击是难免的，但是着眼于中期，国内金融创新和海外热钱流入使得A股市场的流动性将会非常充裕，短期的冲击是资金选择性买入的难得机会。

全球再平衡尚需时日，中国平稳过渡是关键。从欧美经济回暖的节奏看，仍然受困于低迷的消费市场和巨大的财政债务问题，距离真正的复苏向好还有不确定性。因此，全球再平衡尚需时日，后危机时代的居民消费杠杆和金融杠杆体系的重建可能使得包括消费市场和生产加工市场在内的全球贸易和资本往来发生变动。中国的促消费政策和海外消费的低迷表明全球储蓄的重新分配，而中国在未来作为释放储蓄的角色，这意味着我国贸易顺差的减少。就国内而言，经济转型需要流动性的支持，政府面临在保持较高流动性的同时，避免资产价格的泡沫和恶性通胀的预期，以及改变收入结构需要理顺价格体系。总体而言我们觉得基本生活用品价格上涨是大趋势，产品提价将是未来一段时间可以预期的大概率事件，政府需要做的事是如何在提价和恶性通胀之间取得均衡，平稳度过这一阶段，提升居民的整体消费能力，成功的进行经济转型。

宏观经济研究组