幸福快乐东吴证券否极泰难来企稳犹可待依依不舍

东吴证券：否极泰难来 企稳犹可待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济正处于转型的关键时期，粗放型发展方式无法延续，但新的增长点还未清晰，经济潜在增长中枢下移。根据我们的观察，目前正处于潜在增长率附近，中期下滑空间有限。短期来看，我们认为不必对下半年经济增长过于悲观，政策刺激效果显现叠加库存回补小周期，需求端包括投资、消费和出口都将在三季度中后期环比改善。但同比增速反弹或许还需要等到四季度：（1）首先，需求端的反弹大多集中于三季度中后期，有些需求的回升如房地产投资可能还需要等待四季度，经济还需忍耐三季度初的持续下滑，因此从整个三季度来看环比改善力度有限。（2）去年三季度环比增速较高达到2.4%，折年率高达9.6%，是全年高点，因此较高的基数也为三季度同比回升造成障碍。我们预测全年GDP增长8%左右，一二三是时候与邪恶一战了！四季度分别增长8.1%、7.7%、7.6%、8.3%。通胀方面，下半年通胀仍处于下降通道中，CPI底部将在三季度出现，同比增速在1.7%左右，由于基数原因，四季度CPI略有反弹，四个季度CPI涨幅分别为3.8%、2越南蟒长4米多.9%、1.8%、2.2%。由于通胀下滑速度较快，需警惕价格下滑带来的盈利下滑风险。

政策上，本轮刺激政策为经济“托底”意图明显，虽然仍着力于投资，但更关注结构调整；仍着力于刺激内需，但更关注供给端管理，我们认为后续政策仍将延续有效刺激经济内生性增长动力的宗旨，财政货币并用，需求供给并重。（1）货币政策宽松取向清晰，存款准备金率仍将下调2次左右，也不能排除降息的可能性，降息时点可能在三季度；（2）积极财政政策包括增加支出和减少税收两方面，下半年对消费领域的财政补贴，对基建投资的财政支持将继续，但减税政策力度更大，具体措施可能包括减轻中小企业特别是小微企业税收负担、推进营业税改征增值税试点扩围、扩大物流企业减税试点、降低基本民生领域税收、对高新技术企业减税等。（3）受益于政策的领域包括民间投资、七大战略新兴产业、房地产投资和基建投资、耐用消费品领域等。