锌矿供应短缺大戏即将闭幕锌价重心将逐步下

　　期货 月 道：近期，锌价表现强势，主要是由于持续走低的加工费以及锌矿供应仍显紧张，但是全球基建投资或不及预期，中国房地产进入调剂周期，不利于锌市消费增长。同时，锌矿供应逐渐增长，嘉能可重启前期关停矿山的概率较大，我们认为，锌矿供应短缺大戏行将落幕，锌价中期上涨存疑，重心将逐步下移。 镀锌板消费增速不及产量增速 目前来看，下游库存在逐渐积累。根据中国钢铁工业协会数据，2016年，全国镀锌板产量为2091. 万吨，同比增加1 .55%。2016年全国镀锌板销量为1971. 9万吨，同比增加6.64%。镀锌板消费增速不及产量增速，导致库存回升较多。开工率下滑一样明显，1月国内镀锌板卷企业平均产能利用率为65.81%，环比下落6.9%，同比下降15.09%。除春节因素导致多数工厂相对停工，工厂订单相对不足也是重要原因。后期若终端需求不及预期，库存偏高必将导致市场对精锌需求下滑。此外，汽车消费税也从2017年开始优惠力度减少，后期汽车消费增速必将会遭到影响。预计2017年镀锌和汽车消费用锌将不及2016年，消费需求存在隐忧。 嘉能可财务状况向好， 复产是大概率事件 嘉能可2016 年度财务数据显示，公司盈利增幅高达48%；净债务155 亿美元大幅减少 40%。财务数据改善加大了嘉能可前期关停矿山的复产的可能性，而嘉能可复产将影响市场的做多信心。 国际铅锌研究小组最新公布的数据显示，虽然2016全年全球锌市短缺28.6万吨，但2016年12月全球锌市供需平衡，11月修正为短缺4.54万吨，全球锌市供应短缺已经得到实质性的改善。国内方面，2016年锌产量为627. 万吨，同比增长2%，12月中国锌产量为5 .5万吨，同比增长10. %，虽然全年增速偏低，但是12月增速明显加快。由于国内矿山集中度较低，中小矿占多数，在锌价高企带给锌矿企业高额利润的同时，国内锌矿企业也在积极增产和复产。若环保整治放松，国内矿供应将会大幅增加。国内外联合增产，可以预感锌矿供应短缺会大幅改良。 加工费偏低，但冶炼利润已大幅改善 根据SMM数据，近期，除陕西地区加工费小幅下调外，国内其他主要地区锌矿加工费基本维持平稳，目前国内锌矿加工费主流报价集中于 500—4000元/吨，维持稳定。从加工费历年走势来看，年初一般处于偏低位置，主要是北方矿山会因为冬季天气偏冷产出减少，春节长假也会影响矿山供应，而大部分冶炼厂依然维持正常生产，短周期的供需错配会导致加工费偏低。后期随着矿供应偏紧格局改善后，预计加工费将逐步回升。 当前冶炼厂利润尚可，实际加工利润已得到改善，仍有充足动力生产。加工费变动周期一般为2年左右，本轮加工费见顶于2015年年中，从周期来看，当前加工费或处于见底周期。 整体来看，当前锌价已经充分反映了锌矿供应偏紧的预期，价格偏高刺激矿山复产，锌矿供应紧张程度或减缓，对锌价的支持作用将逐渐弱化。若后期消费需求不及预期，嘉能可重启前期关停矿山，将极大地冲击市场的做多情绪。从技术面来看，锌价在2 500—24500元/吨区间的压力较大，目前处于三角形整理，MACD指标背离，后市向下选择方向的几率较大。建议产业积极布局卖出保值，防备价格回落风险。做空的主要风险来自矿山安检趋严，货币刺激超预期导致商品价格继续大涨。