行业长江证券再论繁荣的顶点

长江证券：再论繁荣的顶点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点美国加杠杆已达天花板，叠加中国开启去杠杆进程，全球经济或已至繁荣顶点年初以来，主要国家经济领先指标依次见顶回落。1月来，全球制造业PMI见顶回落，发达、新兴经济体制造业PMI均持续下滑。分国家来看，生产型经济体中，欧元区、日本和韩国制造业PMI均走势疲软，出口和工业生产表现不佳；资源型经济体中，澳大利亚和巴西制造业PMI、出口和工业生产也均见顶回落。

金融危机后，全球持续复苏主要缘于美国和中国主动加杠杆。2008年至2016年，为托底经济增长，美国和中国均主动加杠杆。其中，美、中杠杆率升幅分别达23%和110%，年均新增债务分别达1.45万亿和2.76万亿美元。与美、中不同，欧元区年均新增债务为-760亿美元，未出现持续地主动加杠杆行为。

由于美国加杠杆已至天花板、以及中国即将开始结构去杠杆，全球经济或已至繁荣顶点。美国企业杠杆率和资产负债率均已升至历史高位，叠加居民储蓄率过低和房价过高，企业和居民部门加杠杆已至天花板。中国方面，金融防风险目标下，政府已开启结构去杠杆进程，通过降低地方政府和国有企业杠杆以结束长期加杠杆态势。欧洲由于杠杆率处于历史高位，难成全球新的加杠杆主力。

宏观经济跟踪：美国通胀提升、消费者信心下降，欧元区工业产出不及预期美国：通胀持续抬升，消费者信心指数不及预期。美国3月CPI同比2.4%，符合预期，高于前值2.2%；4月密歇根大学消费者信心指数初值为才能在实践中提高97.8，不及预期值100.5。欧元区：2月工业产出同比2.9%，低于预期3.5%和前值3.7%。

大类资产走势：全球主要股指普涨，美元跌、英镑大涨，黄金、原油双双上涨全球股市：全球股市普涨。其中，美股标普500、道琼斯、纳斯达克分别上涨1.99%、1.79%、2.77%。其它股指方面，恒指上涨3.该3G卡以50元的卡包形式销售23%，日经225上涨0.98%。

全球债市：受美联储3月FOMC会议纪要释放鹰派信号等影响，10Y美债收益率大幅上行5.3bp至2.83%；其他债市方面，10Y德债、法债、英债收益率分别上行1.4bp、0.5bp、3.9bp至0.51%、0.74%、1.44%，10Y日债下行0.8bp。

外汇市场：受美国对叙利亚发动军事行动等影响，美元指数下跌0.34%至89.80；受欧央行和英央行官员发表鹰派讲话等影响，欧元兑美元上涨0.41%至1.2331，英镑兑美元上涨1.04%至1.4238；日元下跌，美元兑日元上涨0.39%至107.35。

大宗商品：受美国对叙利亚发动军事行动等影响，黄金上涨0.88%至1347.9美元/盎司，WTI、Brent原油分别上涨8.6%、8.2%至67.39、72.58美元/桶。