美国信用债市场出现复苏迹象了

王树同 栾雪剑

金融危机爆发后，美国国债收益率一路下行，不同期限的国债纷纷创出20年来的历史最低点。2009年初，国债收益率一度回升较快，在避险资金需求和国债增发的影响下，不同期限的国债走势将出现分化。另外值得关注的是，最近一段时间，美国信用市场出现了复苏迹象。

不同期限国债走势将出现分化

在危机爆发后，美国国债收益率一路下行，2008年底2009年初不同期限的国债纷纷创出20年来的历史最低点。其中，短期国债的收益率跌幅要明显大于中长期国债，主要是资金避险需求所致。美国国债一向被认为是最为安全的资产之一，短期美国国债又因其流动性很好，成为避险资金争相追逐的对象。2008年12月，由于市场恐慌情绪达到高潮，1个月和3个月期限的美国短期国债收益率甚至出现了低于零的现象，又创造了一个历史。

在短期国债收益率已经几乎降无可降的情况下，长期国债的收益率也一定程度上受到资金推动的影响有所下降，但是随着市场恐慌情绪逐渐有所减弱，避险资金流出债市，美国国债收益率在2009年初有所回升。

2009年初债券收益率一度回升较快，除了避险资金暂时撤离的原因之外，还由于市场对于年内债券发行量将大增的担忧。美国财政部表示，2009财年将发行1..5万亿美元的国债，这个数字还不包括联邦刺激方案和金融业救援计划成本。今年2月底起，美财政部将开始每月发行7年期债券，而30年期债券的发行频率将提高一倍，至每年8次。过高的国债（特别是长期国债）的供给，加上海外需求又没有明显的提高，给美国国债带来比较大的压力，因而长期国债收益率预计不会明显长时间走低。

综上所述，美国国债未来的走势会出现期限上的分化，短期国债是良好的避险资产，在市场动荡的情况下，收益率将被压制在低位运行；中长期国债受到供给大增的压力，收益率在多数时间内不会很低。另外，由于美国已经实行“零利率”政策，且在短期内的可能性几乎不存在，因此基准利率变化对国债收益率的影响不作为主要考虑因素。

信用债出现复苏迹象

近半年来美国短期AAA评级（S P）与同期限国债之间的利差保持稳定，并且体现出逐渐收窄的趋势，说明市场对于高信用评级的信用债市场的信心在逐渐恢复。

在目前动荡的市场中，投资高信用评级公司债的资金比较稳定，甚至在某种程度上比投资国债的资金要更为稳定。特别是短期国债，一些避险资金进出比较频繁，有盈利机会就流出，一旦出现危险就流回。而投资于高信用评级公司债的资金，主要是一些对风险比较关注、对收益率又有一定要求的资金，反而比较安心地投资于这类债券。

需再度站上平价水平 高信用评级公司债与国债间利差稳定的情况也有机会延续，因为从美国政府和美联储一系列政策中我们可以发现，政府对于实体经济的救助不遗余力，高信用评级的大公司债券违约风险比较小。综合来看，短期限高信用评级的公司债有稳定的投资资金和信用利差，以及比较好的流动性，未来走势预计比较稳定。

另外，最近一段时间出现了长期高信用评级公司债和短期中高信用评级公司债收益率下降的现象。市场资金对于收益率的偏好初步显示，其为了更高的收益率愿意承担较差一些的流动性或是较高一些的违约风险。虽然这一现象是否能够持续还有待观察，但是已经体现了美国信用债券市场的复苏迹象，存在可能借助信用息差进一步下降获利的机会。

“两房”机构债处于利差低点

自从美联储宣布接管“两房”后，“两房”所发行的机构债与国债间的利差就开始逐渐缩小。其间美联储多次出手购买机构债，更是不断给了机构债与国债利差下降的动力。目前2年期房地美债券与国债利差在55个基点左右，10年期利差在70个基点左右，而这两个利差在2008年11月还有150个基点以上。可以说当前是“两房”机构债与国债之间利差比较小的时期。

由于流动性和市场信心方面的差异，机构债与国债收益率进一步接近的可能性已经比较小，相反，一旦出现对美国市场不利的信息，两者利差则很有可能增大。2月10日住宅估价公司（IAS）发布数据，指出2008年美国房价下跌近14%，已经几乎将房市繁荣时期涨幅尽数跌尽，第二天机构债立即有反应，与国债间利差走阔，直到2月18日宣布将由政府出资750亿美元补贴房贷利息后利差才有所稳定。

因此，目前机构债处于利差低点，一旦出现不利的消息或事件，利差走阔的概率较大，这意味着目前的风险相对比较高。