高考加油齐鲁证券政策底临近市场底还有多远魏家

齐鲁证券外链手法也不再局限于人肉群发：政策底临近 市场底还有多远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

A股制度变革正上演一出“双城记”，它开始直面“房地产、地方融资平台、产能过剩”三大顽疾，在投资者充分享受制度变革带来的红利之前，分担制度变革的成本依然是投资者必须面对的风险事件。

全面降准可能性不大，观察货币政策调整的时间窗口在7月中旬：我们计算的基础货币供需缺口为0. 万亿，若近期央行向国开行再贷款 000亿的消息属实，这将减少政策性银行的债券发行量，并使得长端利率基本维持在4.00%左右的水平，无风险收益率的平稳运行使得前段时间大幅波动的估值体系开始企稳，市场的关注点继续锁定在经济复苏的强度。

2012年与目前情形的异同：货币政策松动的触发条件类似，但是工业生产走强使得货币政策变动窗口继续延后；2012年下半年推动经济企稳的动力来自于基建和房地产投资的回暖，2014年这一力量将显著削弱，主要是由于：（1）当前房地产处于一轮新的调整周期，货币政策的放松对地产销售面积的回暖拉动作用有限；（2）九号文剥离地方政府融资平台，基建投资的资金来源并不依赖于资金价格的下降，而取决于新的融资渠道。短期而言，地方政府通过市政债筹措资金为时尚早，制造业投资将是未来驱动经济企稳的关键。一季度非金融企业的投资回报率为6.14%，低于7.18%的融资成本。从这个角度来看，经济企稳的内生动力仍显不足，观察制造业的扩张意愿是否上升可能需要等到三季度以后。

虽然我们对中长期的政策环境以及经济展望仍偏谨慎，但是，短期而言，市场仍然出现了一些边际上的积极变化：（1）继5月汇丰PMI预览值淡季大幅回升，中采PMI上升至50.8，创出年内新高。并且新订单与产成品库存的差值大幅上升，表明经济需求有所增强，企业库存去化加快，这将使得PPI环比出现年内的首次转正，对企业盈利改善具有促进作用。（2）由于经济有所企稳，并且通胀水平仍然温和，使得期限利差有望继续维持稳定。同时，我们观察到AA级与AAA级企业债的利差从4月份开始持续收窄，表明市场对信用风险的担忧有所减轻。整体而言，利率的稳定有利于A股投资者风险偏好的提升。

政策见底的概率正在逐步加大，长期政策直面中国经济的三大顽疾，但是考虑到政策红利的释放仍需等待，市场离底部还有个风险释放的过程。短期而言，财政政策先于货币政策出现积极的转向，这是引发投资者情绪回暖的关键环节，但是行情的持续性则取决于经济数据的进一步回暖，我们认为，三季度初将是一个重要的时各厂商手游都在静观其变间窗口，六月份市场反弹的高度仍受到基本面的制约。

就6月份而言，我们认为配置可遵循 条思路：（1）无风险利率平稳运行，成长股的反弹仍将持续，我们短期看好TMT板块中的云计算、卫星导航以及络安全概念；（2）基本面依然对市场形成压制，7月份政策明朗之前对市场走势仍偏谨慎，建议关注的方向为地产（龙头）、建筑和非银金融以及家电（白电）。

（ ）食品饮料板块是最近五年在六月份表现最为稳定且能获得正收益的品种，世界杯事件性刺激有利于板块估值水平出现阶段性的提升，结合基本面的情况建议可关注啤酒、调味品等。