金融稳健的业绩增长稳健的资产质量位置

金融：稳健的业绩增长 稳健的资产质量 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点盈利能力稳步提升。前三季度五大行营业收入、拨备前利润、归母利润同比增速分别为7.18%、9. 6%、5.92%，较上半年进一步提升1. 2pc、1.42pc和0. pc，盈利能力稳步改善。其中：1）息差增幅放缓，利息净收入增速较上半年略降0.55pc，但仍保持在8.41%的高位；2）手续费及佣金净收入增速稳步回升2.1pc至 .5%，主要得益于Q 信用卡业务、国际结算等大行的优势业务的稳步高增长，但预计理财收入增速略有下降。个股情况看，农业银行业绩增速领先其余国有大行，前三季度营收、PPOP增速均在10%以上；交通银行业绩改善幅度最大，Q 单季度营收、拨备前利润增速均超20%，环比Q2提升10个百分点以上。

整体净息差提升幅度放缓，但交行改善幅度较大。在经历年初息差快速上行阶段后，国有四大行Q 息差提升幅度开始放缓。工行和建行前三季度息差与上半年持平，中行仅提升1bp。主要是：1）在实体经济有效融资需求较弱、大行风险偏好较低、宽松的市场利率环境不断向市场传导的情况下，贷款端收益率进一步上行空间有限；2）存款竞争压力加大，存款成本率仍保持上行压力。受益于同业成本改善，交看到行息差改善幅度较大。前三季度净息差为1.47%，较上半年提升6bps，其中Q 单季度提升14bps。除了资产收益率稳步上升的因素外，交行由于同业负债+同业存单占总负债比重相对更高（9月末为20%左右），充分受益于市场利率下行环境，Q 其同业负债成本率大幅下降12bps。

资产负债结构：贷款投放向个贷倾斜，活期存款占比下降。

1）资产端，9月末，五大行总资产规模相比6月末增长2.88%，增速较Q2提升1.6pc，主要由于同业资产和投资类资产增长带动；其中，同业资产季度间波动较大，而投资类资产从前两个季度2.5%左右的增速提升到4. 5%，或与地方债发行放量，考虑免税作用和相对较高的收益率，各家银行加大配置有关。贷款投放节奏相对均匀，在投向上，三季度新增贷款中60%以上投向了个人贷款，继续向零售端倾斜。2）负债端，存款依然是五大行最主要的负债来源，9月末占总负债比重在80%左右。

个股来看，无论是较6月末还是17年末，工行存款整体涨幅最高，但主要依靠定爱仕达压力锅销售持续下滑期存款。而农行活期存款增速均超过其他三家银行。在各家银行活期存款占比逐步下降的情况下，9月末农行活期存款占比仍接近58%，低成本负债优势最明显。同业端来看，除交行“同业负债+同业存单占比”在20%以外，其他四大行比例仅为10%左右。

资产质量：保持改善趋势，加大拨备计提力度。三季度国有大行资产质量指标保持稳步改善的趋势。9月末整体不良率为1.51%，较6月末下降1bp，从披露相关数据的交行和工行看，逾期指标也稳步向好（交行逾期贷款余额与占比持续“双降”，工行逾期贷款占比进一步下降 bps至1.77%）。继续加大拨备计提力度，拨备覆盖率稳步提升。前三季度五大行共计提拨备405 亿，同比增长26.7%，拨备覆盖率较6月末稳步提升2. 7pc至195%。其中农行拨备计提力度较大，同比增加44.1%，带动拨备覆盖率较6月末提升6.5pc至254.9%，利润释放弹性充足。

风险提示：宏观经济加速下滑，金融监管超预期。