瑞银证券经济见底了吗公开

瑞银证券：经济见底了吗？ 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济见底了吗？4月份实体经济活动十分疲弱，而政府自5月初宣布了一系列保增长政策。最坏的时候已经过去了吗，经济是不是已经释放出企稳回升的信号？5月份经济数据勾勒出了1幅混合的图象，但在我们看来，整体上经济释放出了更多正面的信号，一些部门已经企稳而另外一些部门已然回升。因此，我们仍然预计投资和实体经济活动将在今年下半年反弹，全年GDP增长8.2%，不过我们对2季度GDP增长8.0%的预测可能面临较大的下行风险。考虑到能源和大宗商品价格下跌，我们将全年CPI通胀预测从3.5%下调至3.0%。

正面信息：投资、房地产及出口反弹5月份出口增长大幅超过市场预期，同比增速从4月份的4.9%反弹至15.3%（彭博调查7%，瑞银预测6%）。中国对所有主要贸易伙伴，包括欧盟的出口额均出现反弹，不过去年5月较低的基数也起到了重要作用（见图1）。另外今年5月较去年多一天工作日，可能也有所帮助。不论如何，实际出口量的增长势头确切已经较4月份小幅回升。

国内方面，固定资产投资同比增速从4月的19%升至约20%——考虑到大宗商品价格下行，实际固定资产投资增速反弹的势头可能更加强劲（见图2）。基础设施投资增速（包括交运、电力/公用事业以及水利节能）不出所料地在政府的诸多政策推动下有所回升，尤其是对铁路和其他交运的投资。另外，房地产投资同比增速从4月份的9%翻了一番至18%。

房地产投资的反弹对我们来说有些意外，不过这与近期房地产行业的动向符合。5月房屋新开工面积同比下跌幅度从4月的14.6%收窄至4.6%，销售面积下跌幅度也缩小至9.3%。新开工和竣工面积同比增速的改良与去年较低的基数有关，但季节性调剂之后，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积和整体建设活动都较今年3、4月份的低位有所回升。近期对首套房贷的放松、降息以及房地产开发商贷款的放松都应有助于房地产投资和建设在未来几个月里企稳并小幅回升。如果这一趋势延续下去，我们的瑞银房地产建设活动指数应当会很快见底（见图3，指数基于3个月移动平均编制而成，因此尚未显示出近期建设活动的改善）。

一些实体经济活动指数也显示出经济活动可能已经见底（见图4）。比如，发电量在4月份同比微弱增长0.7%以后，5月份同比增长2.7%。最新的4月份货运量数据也有所反弹。5月份进口增长意外地强劲，尤其是大宗商品和投资品的进口量，这也可以算是另一个积极的信号。不过，一些大宗商品的进口可能是由于国家或企业积累战略储备，并不见得反应潜伏的需求状况。