英大证券逐渐增加权益类资产的配置

英大证券：逐渐增加权益类资产的配置 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告概要：

全球经济复苏进程将持续。目前美国经济的复苏进程不断持续，领先指标持续向好，滞后指标失业率开始出现回落迹象也进一步确认了经济复苏的趋势；欧洲债务危机给欧洲经济复苏的前景蒙上一层阴影。但是我们认为金融危机最恐慌的时候已经过去，经济复苏进程从来就不是一帆风顺的，冰岛破产危机、迪拜主权债务违约危机、高盛欺诈门事件等都是复苏进程中的一道道坎，都已逐渐化解。目前欧盟成员国已达成一系列救助机制，防止希腊债务危机的蔓延。所以我们判断雷曼破产是本次经济衰荣周期最严重的时刻，目前全球经济已经处于曲折的恢复阶段，二次探底概率较小。

中国经济恢复至合理水平，房地产新政导致经济二次探底概率较小。我国经济领先指标PMI自2009年3月以来一直处于50之上运行，我们判断中国经济在摆脱海外金融危机的冲击之后，将重新进入正常增长的轨道。目前市场担心房地产新政导致经济二次回落，我们认为概率较小：从投资角度来看，房地产新政中除了抑制房价过快上涨之外，还有增加房地产供给的措施，包括保障房建设和打击囤地措施，这将有助于保证国内房地产投资的平稳增长。消费方面，中国房地产的市场需求依然很大，过高的房价抑制了大量的刚性需求，随着房地产价格回落到合理的水平，成交量将逐渐放大，从而拉动下游一系列产业的需求。

另外，随着外部环境不确定性的增加，政府已经开始注意到要防止多项政策叠加的负面影响，如果外部环境出现恶化，宏观政策可能再次放松，所以我们判断我国宏观经济出现二次探底的概率较小。

经济转型势在必行，但需循序渐进。金融危机导致我国经济过度依靠出口拉动，高能耗、高污染、低技术含量的增长模式受到挑战，我国的经济转型势在必行。但是经济转型的过程是循序渐进的，是.tag-editor {text-align: right;font-size: 12px;color: #717171;}.tag {float: left;}.tag a {margin-right: 10px;color: #0B3B8C;}在经济增长保持合理增速的前提下的，不可能完全抛弃投资和出口的拉动。首先，我国的城市化进程还远未完成，中国的人居条件和发达国家相比仍有较大的差距；另外，我国东西部的差距很大，西部基础设施和全国平均水平的绝对差距仍很大。

城市化进程的推进和西部基础设施的进一步完善决定了市交警支队高度重视投资仍将保持较快的增长速度，成为保证我国经济合理增长的重要驱动因素。而且只有在经济平稳增长的前提的下，经济转型的基础才更坚实，转型成功的概率才更大，放弃经济增长谈经济转型是本末倒置。

下半年资金面预计相对宽松。目前从信贷投放的节奏、央行货币净投放的情况以及基金的仓位水平来看，下半年资金面相对比较宽裕；而资金的需求方面，悲观估计也和上半年基本持平。所以下半年有望改变上半年资金供给相对失衡的局面。

估值角度来看，目前A股市场已经进入底部区域。随着市场的下跌，目前A股市场整体的PE（TTM）估值为18.76倍左右，市净率估值为2.69倍左右，按照市场对于2010年净利润增速20%左右的预期，对应的动态市盈率仅为15倍。纵向来看，目前A股市场整体的PE（TTM）估值、PB估值已经进入历史区域；横向比较来看，目前A股市场的估值已经从全球资本市场估值最高位回落，低于同为“金砖四国“中的印度。所以整体来看，目前的A股市场的估值虽然没有达到绝对低估的水平，但已经处于历史的底部区域。另外从A/H股溢价指数和部分股票的股息率高于存款利率的角度来看，部分股票的长期投资价值已经显现。

下半年行情研判。目前A股估值已经处于底部区域，在全球经济复苏进程持续，中国经济保持合理增速的大前提下，A股下半年震荡偏强的概率较大，应逐渐增加权益类资产的配置。长期来看，受益于全流通进程完成导致A股市场投资价值基础不断完善、中国经济在全球的地位日益提升，A股市场具备长期投资价值。但是由于股指期货等双向交易机制的推出，A股市场未来的投资价值将更多的与经济增长相关，出现极度泡沫的概率较小。下半年重点关注两条主线：（1）传统行业类股票在过度下跌之后估值修复的投资机会；（2）关注中国经济转型过程中，新兴产业、新能源、新材料、高科技等成长型股票的回调后的长期投资机会。