行业渤海证券企业盈利显著回落逆周期调节不可松

渤海证券：企业盈利显著回落 逆周期调节不可松懈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周货币市场利率小幅回落，截止3月28日，7日Shibor利率收于2.705%，较上周同期下降0.6bp。

就外围环境而言，上周五公布的美国3月Makit制造业PMI指数回落0.5个百分点，而预期则是提升1个百分点，这一预期差同此前美联储下调GDP和通胀预期形成了印证，有关美国经济下行风险的担忧有所提升。

欧元区方面，其经济扩张动能的下行则更为不堪，且德国对区内经济的拖累作用继续强化，欧元区、德国和法国的制造业PMI指数分别回落至47.6、44.7和49.1，环比下降1.7、2.9和1.7个百分点，由此看来欧央行行长德拉吉将货币宽松重新请回神坛实属无奈。

就国内环境而言，规模以上工业企业利润同比显著回落至-14%，利润率（特别上游企业利润率）的下降是主要原因，尽管春节因素对2019年工其刚满15岁的女儿小洁被一外地人拐走业企业生产的影响较大，但是利润率1.7个百分点的回落显然无法全部由此解释，需求不振的负面冲击不可忽视，因此维稳经济的政策调控依旧重任在肩。公开市场操作方面，本周央行暂停操作，因装备不损坏。。。记住最重要是在没有击回的情况下选择杀回1100亿工具到期，截止本周四共净回笼资金1100亿元。

综上所述，发达经济体的集体转鸽令其对新兴经济体的政策干扰有所降低，但同时其隐含的经济下行压力则为全球经济增长蒙上了阴影。正如李克强总理在博鳌论坛上所言，“今年不稳定不确定因素明显增多，外部输入性风险上升，经济增速在月度或季度间不排除会出现一定幅度波动”，然而“观察中国经济、判断宏观政策取向，要把时间轴拉长了看，重在看全年、看整体、看趋势”。在结构性问题的制约下，国内需求提振绝非易事，但随着积极财政政策的持续落地，宽货币向宽信用的转化仍有望缓慢推进，合理充裕的流动性环境重点在于阻断债务通缩的发生，而稳需求则主要依赖于财政支出和机制体制改革，其中减税降费、优化环境等激发市场活力的举措着眼于中长期，加大财政支出的相关举措则着眼于对短期需求的补充呵护。因此，未来的关注焦点仍将是信用利差及以此为代表的风险溢价的降低，对于货币市场利率或国债收益率及以此为代表的无风险收益率的下行则无需报以过多的期望。

风险提示：欧美经济下行超预期