行业金融短期内估值趋稳

金融：短期内估值趋稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆本周市场表现本周沪深 00上涨2.71%，银行板块上涨0.52%。股份制银行整体涨幅居前，国有行涨幅较小，城商行表现居中。以周五收盘价计算，行业10年PE/PB分别为11.5倍/1.80倍。

◆本周行业焦点1、央行继续净回笼资金，货币政策将保持平稳。28日公布的《二季度中国宏观经济形势分析》重申了近期监管层对宏观经济的判断及政策实施的口径，即（1）经济增速下降属于政策调控下的正常回归，二次探底可能性较小；（2）通胀水平可能回升，系近期政策关注的要点；（ ）未来政策将继续在有限幅度内相机抉择，以取得经济增长、结构调整和通胀水平等目标的平衡。具体操作上，央行连续第二周在公开市场净回笼货币。我们认为，公开市场操作仍是现阶段主要调控手段，三季度货币政策将保持平稳，进一步从紧概率小，流动性适度宽松格局将延续。

2、平台贷款清理仍在进行中，对当年业绩负面冲击有望好于预期。据悉，6月末地方政府融资平台贷款余额为7.66万亿元就拿Verizon Edge用户来说。其中约2 %的贷款存在借款主体、财政担保不合规、本期偿我知道我会在首节打最后6分钟还风险较高的问题。从规模上看，上半年平台贷款较年初仅增长 .79%，增速显著低于信贷总额的原因可归结为调控影响、口径调整和资产表外化。预计下半年针对平台贷款出台严厉拨备计提政策的概率较小，监管将更多地集中在督促银行采取整改、保全措施，降低相关信贷风险。

、地产贷款风险未决，继续对板块估值形成压制。据悉，银监会近日通报了房地产贷款压力测试的结果，在房价下降 0％、利率上升108个基点的假设前提下，样本银行房地产不良贷款率将上升2.2个百分点，税前利润下降20%。我们认为：

（1）在目前宏观经济环境下，利率上升108bp属极端假设，因而不良率升幅将小于压力测试结果；（2）开发商偿付能力很大程度取决于政策调控的效果。目前中央政府、地方政府、开发商和购房者仍处于激烈的博弈之中，地产市场价、量的走势尚难以判断。如果在未来一个季度中，随着可供出售房屋面积的增加，供求双方能够达成较为一致的预期，成交量有所恢复，那么地产商的现金流状况将得到改观。即使成交量持续低迷，由于房开贷占比较低，直接的业绩影响亦有限。（ ）地产市场走势及调控仍未明朗，相关风险依然存在，将继续对板块估值提升构成压制。

4、光大银行本周开始询价。我们认为在对公司估值时可比性较高的是中信银行，一是由于相似的金融控股集团背景，二是由于偏小的流动盘。我们预测公司10年摊薄后每股净资产1.94元，每股收益0.25元，合理发行价格区间为 .0- .2元，对应1..65X2010EBVPS、12..8X2010EEPS。

5、工行公告不超过450亿元配股方案，实际负面影响不大。（1）本次配股对A股压力较小。公司大股东中，汇金公司已表示将“积极参与”公司配股；财政部亦全额参与了先前交行配股。因而，估计A股流通市场实际需承担的融资规模仅为不超过20亿元；若财政部不参与配股（可能性较小），则A股流通市场需承担融资规模为不超过180亿元。（2）再融资对公司10年EPS的摊薄影响为5.66%，目前公司股价对应摊薄后10年PE/PB为9.4/1.78倍，维持“增持”评级。（ ）银行板块本轮再融资压力已基本消化。由于（a）行业再融资已经过市场长时间的消化，在股价中得到充分反映；（b）若汇金、财政部参与配售，尚未完成的配股方案（工行、建行、中行、南京）需A股流通市场承担的金额不到115亿元。事实上，工行配股方案公告后两个交易日内，银行板块和公司股价分别变动了+0.18%和-1.15%，影响十分有限。

6、农行在H股遭外行小幅减持，计入指数后股价稳中回落。

◆行业观点及股票组合维持“增持”评级。目前不必对行业面临的长期压力过分悲观，下半年仍需把握行业投资机会：（1）估值有足够的安全边际；（2）中报及全年盈利增长确定提供基本面支撑；（ ）当期政策面进一步从紧概率小，且四季度存在有限放松预期，对板块估值和盈利有正面推动作用；（4）再融资压力基本已消化；(5)融资平台清理结果落定、对经济增长预期改善、市场资金面趋好、房地产市场软着陆等有望成为估值回补促发因素；（5）看好中小银行，推荐招行、兴业、深发展。