民生证券成长消费登场公开

民生证券：成长消费 登场 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

市场有底无高：多成长，多消费6月行将结束，我们强调的“市场有底无高度、金融资源搭台、强周期挤水、成长消费唱戏、先成长后消费”的逻辑已逐渐得以验证。展望未来，我们仍坚持认为政策“只托不举”、经济“断崖风险无存”、风险“时间换空间逐渐拖后”；成长唱戏两条线：政策和估值确定性——信息安全、互联、军工；收益和业绩确定性——环保、电力设备和汽车（黄标车及新能源汽车产业链）；消费新常态下新业态：文化传媒、体育、文娱、旅游、电子商务及物流。

底线思惟，定向灭火监管层降低杠杆的思路没有变，1 年M2增长目标是1 %，今年仍是1 %。

继续控制表外融资，127号文直指同业市场，将表外融资赶回表内。

去年“钱荒”时，正逢房地产市场“井喷”行情，如今，“僵尸部门”都处于降温状态，须预防风险过快暴露引发的系统性金融风险。

重视对市场预期的引导，而不是高强度的政策突袭。在“宽松且是定向宽松”的引导预期下，对符合政策要求的金融机构渐渐补充“弹药”，定向降准补充流动性来抑制长端利率上行，减少小微企业的融资本钱。

数量隔靴搔痒，价格雪中送炭短时间暂难见到无全面降准。定向宽松才能支持民生工程，小微企业和新兴经济在信贷市场的价格竞争上很难与“僵尸部门”抗衡，下降融资利率可达成增进经济结构调整，帮助实体经济和新兴经济取得金融资源支持的目标。

增进经济转型，必须防范系统性风险，托住经济。托住经济需要稳增长，稳住增长是为改革搭建舞台。

全面放水难现，但无碍：待成长唱罢，看消费登场托拖战略为转型创造机会和平台。中国选择在经济上托底、风险上拖后，不是泥沙俱下的大放水，而是涓涓细流的定向宽。在继续收紧“僵尸部门”融资通道的同时，加大对新兴产业的资金支持力度。

在政策坚定托底经济，经济转型稳步推动，底线思维明确的情况下，资本市场的大跌难持续。

风险提示：政策风险、经济大幅下行风险