高考加油东兴证券由中国神华大额特别股息所引发的思魏家

东兴证券：由中国神华大额特别股息所引发的思考 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

3/17中国神华宣布，除了计划发放2016年每股0.46元的正常年度股息外，还将发放每股2.51元的特别股息，两者合计每股股息将达到2.97元，每10股派29.7元。

观点：

1．“高股息”短期望受追捧，长期仍受资金风险偏好所影响。

按照神华A股16.69元，H股14.61元测算，中国神华本年度股息率将高达17.80%（A股）和20.33%。派息计划意境年报披露，周末一度引发市场热情，部分投资人对后续高股息概念股报持较高信心。同时，在我们与部分客户的交流后，发现部分客户对此表现较为冷静，这与我们的观点较为一致。

我们认为，虽然神华派发巨额特别股息对于其股价具备提振（即使在股息计税的影响下），对于传统意义上的高股息类个股也存在信心层面的提振，但是市场对高股息率个股的倾向性仍主要受资金风险偏好所影响。

“神华模式”对于部分场外资金的确存在较高吸引力，但首先神华巨额派息非永续（2016年派息590亿，实现净利227亿），其次在不考虑税的前提下留存率不对公司价值产生影响，整体而言对于增量资金吸引力有限。而场内资金偏好较难因此出现大幅转变。因此我们认为，高股息个股若在下周出现热炒，则易现短期套利机会。

2．“神华模式”国有企业派息率更有望提升。

我们认为，虽然大规模行情难以铺开，但中国神华本次的特别派息案很有可能体现政策意图，因此可通过梳理“神华模式”的企业来把握下一个中国神华。经梳理，特别派息要点有二，首先需有充足弹药进行派息，我们应用未分配利润/总市值和货币资金/营业收入两项指标进行筛选，剔除未分配利润/总市值小于30%，货币资金/营业收入小于40%的个股；第二，公司需有充足决心通过大规模派息决议，考虑到政策对不同公司的影响力度（即各类企业的“党性余额”），我们仅选择央企和地方国企类企业。我们还认为，过往股息率的高低无法决定特别市人社局多渠道 招贤纳士派息的概率，因此在筛选中不考虑过往股息率这一指标。依照以上两个标准，我们在二级市场筛选到17只标的。

3．高股息难以独立构成牛市逻辑，中长期仍建议把握一带一路主题。

单凭高股息率难以构成牛市逻辑，资金风险偏好以及派生出的对收益的需求难以因部分国企一次性派息而出现转变，反而其中“神华模式”的17只个股有望受到资本市场关注。在当前PPI见顶担忧、货币持续收紧等影响下，A股“暖春”之后仍较难延续趋势性行情，中长期仍建议把握主题确定性较强、三个催化因素中政策、建设预计在今年大概率超预期的一带一路主题。