金融继续看好券商荐股位置

金融：继续看好券商 荐1股 -0 类别： 机构： 研究员：

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投资要点核心观点：科创板相关文件落，申请正式开闸，有望持续提振投资者信心。正式文件明确科创板将以信息披露为中心，试点注册制，审核重点关注信披真实、准确、完整，明确红筹企业上市标准，进一步提升公募等机构配售比例，优化减持规则，合理界定保荐机构持续督导边界，我们认为，科创板高效落地，将持续促进资本市场和中国经济深层次的改革，对资本市场和投资者信心修复作用重大，券商迎来转型变革机遇，持续看好龙头！保险beta尚未充分发挥，继续看好，关注beta属性最强、估值最低的新华保险！保险beta属性来源于高杠杆，目前仍未充分发挥，我们测算权益市场上行15%将分别增厚平安、太保、新华、国寿的ev6.6%、4. %、7.6%和5.6%。经历上涨之后，保险股估值仍处于低水平，新华、平安、太保和国寿对应19年pev仅为0.79、1.08、0.85和0.95。

券商数据：本周两市日均股基交易额合计为9180.17亿元，周环比49.45%,截至2019年2月28日，两融余额为8046.67亿元，同比-18.52%，周环比6.49%。投资要点：去年4季度我们提出券商的经营环境发生重大变化，券商的政策面会持续暖风，详见《重磅深度：“政策底”是如何传导到“市场底”》，《金融政策转向“核心逻辑”：弱刺激+强改革》，《深度对比：科创板给券商带来什么？-资本市场改革系列研究》，我们认为，龙头券商有望受益资本市场效率、开放程度提升，行业转型发展，其资本实力、市场运作、国际化布局以及衍生品资质成为新型“护城河”，建议持续关注中信、华泰、中金等龙头券券商。

保险：1）保险的beta属性来源于高杠杆。当前平安，太保，新华和国寿的总资产/净资产比重分别为1 . ，9. ，10.7和9.4。考虑到保险可投资资金中约有1 %-22%投资于权益市场，因此平安，太保，新华和国寿截止2018年中报权益投资规模/净资产的比重分别达到了114.9%，112.2%，191%和129%，如果只考虑核心的二级市场权益资产（股票+权益基金），新华和国寿两个纯寿险的核心权益/净资产比重分别是127%和86%，是保险公司中最高的。2）权益资产大涨会通过净资产传导到保险公司的内含价值以防食管穿孔或大出血。一旦确诊为食管穿孔或大出血。保险公司的内含价值由调整后净资产和有效业务价值构成，后者不受短期投资收益上行影响，如果简单测算权益市场上行15%，那么会通过调整后净资产的传导，增厚平安，太保，新华和国寿当年的内含价值9.6%，7.6%，11.4%和8.1%（以2018中报数据测算）。

进一步细化计算，考虑到分红险必须将70%的收益分给投保者，结合各家公司分红险的比重，测算得到15%的权益回报将分别增厚平安，太保，新华和国寿的ev6.6%，4. %，7.6%和5.6%。充分体现了保险股极高的beta属性，且随着权益市场行情的延续将形成较强烈的正反馈。