行业金融基调仍为适度宽松月度波动将会加大

金融：基调仍为适度宽松 月度波动将会加大 -1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：央行 月11日晚间公布2016年2月金融统计数据和社融数据显示，2月新增人民币贷款7266亿，广义货币增长1 . %。而外币贷款减少67亿美元，票据融资减少58 亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少 707亿元。2月份社会融资规模增量为7802亿元，比上月和去年同期少2.65万亿元和5807亿元。

本期投资提示：

一月涨幅透支了二月，政策基调仍为“适度宽松”。2月新增信贷7266亿，环比大幅回落，同比下降29%。这反映了1月信贷大跃进后，监管部门和银行的及时调整。另外，1月份对储备项目的集中消耗，也影响了2月的信贷增长空间。在稳增长中推进供给侧改革的思路和背景下，货币政策基调仍是“适度宽松”，无节制的信贷扩张并非政策导向。近期央行和相关部门的文件与通知也表达了这一态度。实际上从月的新增相关手续正在办理中。信贷总和来看，仍然是大幅增长的，同比多增了79 0亿元。只是1月的涨幅透支了2月的空间。鉴于2016年的M2增长目标也较2015年略高，预计银行今年的信贷资产并需“意思意 ……（省略330字主要呈现平稳增长为态势。

信贷月度波动加大。之前央行的合意贷款规模管理对信贷投放的时间节点有严格要求，但新的宏观审慎监管框架是季度考核，银行在投放节奏上有更多自主权。在这种背景下，银行出于抢夺优质信贷资源的考虑，在季度初加大投放力度是可以理解的。这也容易导致季度后半期的信贷投放会相对缩水。因而，我们对1月新增信贷的上升不用太乐观，对2月的下降也无须过度悲观。如果央行没有进一步的管理措施，未来前半个季度信贷增速相对较高、后半个季度信贷增速相对放缓，可能会成为常态。

结构性的变化，有利于银行资产质量改善。2月居民中长期贷款增加1820亿元，占比25%，较1月19%的占比有较大提升，显示房地产市场的升温对房贷增长的促进。2月银行在基建领域的信贷投放已有刹车迹象，前期基建信贷扩张逻辑的持续性有待观察。未贴现银行承兑汇票的大幅下降，反映了票据市场的整顿。基建领域信贷扩张的暂缓持续迹象、风险较低的房贷资产的配置、票据市场的规范，均有利于银行资产质量改善。

信贷重新成为新增社融中的最主要的部分。值得注意的是，本次新增信贷占新增社融总额的91. %。2002年以来，新增社融总额中银行贷款的占比从90%以上，逐渐降低到了2012、201 年的50%左右，此后，近些年来占比又逐年提升，信贷占比重归最主要部分。

今年1、2月银行贷款占比重新反弹，反映了非标业务的退潮、票据业务的清查。例如，近期政府融资平台的融资中，非标通道式的融资已逐渐被银行信贷替代。信贷业务的重整旗鼓，对信贷业务占比高的银行构成利好。

鉴于在稳增长中推进供给侧改革的思路，预计货币与信贷保持适度宽松，后续流动性无需太过担忧。当前行业16/17年PB0.91X/0.80X，PE6.64X/5.8 X，板块估值位于历史底部，积极推荐板块防御配置价值。