国元证券硬通货和弱需求公开

国元证券：硬通货和弱需求 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

据海关总署统计，一季度我国外贸出口3.15万亿元，增长4.9%，进口2.39万亿元，下落17.3%，贸易顺差7553.3亿元，扩大6.1倍。

3月进出口双双下降。以人民币计价，3月出口总值为8868.35亿元，同比跌幅达14.6%，进口总值为8686.73亿元，同比降幅达12.3%。

点评：

3月进出口数据较差，进口和出口双双下降。

出口方面，受损于人民币币值的实际上升。虽然人民币对美元一季度略微贬值，但由于强势美元大幅上升，人民币对非美货币升值幅度很大，影响了出口。去年12月，人民币实际有效汇率指数为126.33，今年1月上升到128.71，再到2月的130.37，实际上对非美国家，人民币一直在升值。

我们去年就预测过，人民币过于强势，恐怕净出口这驾马车是期望不上了。这次数据出来果然如此。

国内需求仍然疲软，导致3月进口增速同比下降12.3%。去年开始，进口增速下滑的速度非常快，虽然一方面这是由于国内经济进入新常态，高耗材，高耗能企业得到抑制，导致进口增速下滑，但下滑速度过快，影响了整个宏观经济的运行。

而3月的贸易顺差减少到了30亿美元，与2月的606亿美元相比，可谓大幅下跌。事实上，我们一再点评，过去几个月的高顺差，是一种“衰退式”顺差，是进口增速削减过快导致的，是不可延续的，果然在3月就露出端倪。

上述数据整体来看可以得到这样的结论，虽然我们知道进出口情势比较严峻，但出口增速当月下滑14.6%，进口增速下滑12.3%，这个下滑速度远超市场预期。

因此，我们预计政策会在二季度放松。