金融基本面弱化寻觅利率市场化胜出者公开

金融：基本面弱化 寻觅利率市场化胜出者 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

银行基本面弱化，盈利增速进入下降通道,2012年增速下调至1 .74%。

信贷需求和供给双下滑造成年初以来信贷增长乏力的局面，需求下滑渐成为主要影响因素。经济调结构迫切性增强，房地产业持续调控，紧缩货币政策效应逐步显现，同时外需较弱，实体经济的下滑已传导至银行层面。同时银行贷款供给能力也在下落，主要体现在存贷比和资本充足率处于监管红线边缘。

外汇占款水平下落和负利率下的金融脱媒致使存款波动性加剧。下半年存款增长依然压力较大，仍会下调存准率对冲外汇占款水平的下落。通胀回落，存款利率市场化推进，存款吸引力回升，存款波动性预计将会有所减弱，但从长期看若存贷比的监管不放松，存款理财来回搬家现象将长期持续。

净息差逐季回落，全年净息差比2011年略降。

不良贷款温和反弹仍将持续，主要是对经济波动更为敏感的中小企业贷款。

货币适度放松最优选择。经济形势类似于2008年金融危机爆发以后经济大幅下滑的情景，但政策环境已经完全不同，从政府和银行角度看，适度放松是最优选择，而不是信贷再次大幅超常规扩张。判断下半年存准率仍将会延续下调，会有2- 次，1次降息，对称性降息可能性较大，存在进一步扩大存款利率上浮和贷款利率下浮空间的可能性；全年新增信贷仍将依照8万亿的总量目标进行投放。

资本新规落地，监管标准提高引发的再融资基本结束。新规与征求意见稿相比，最大的变化是给银行留下了充裕的达标缓冲期，在核心一级资本和二级资本的认定上范围有所扩大，过渡期间资本的计量安排放松，对资本充足率的负面影响小于征求意见稿，主要内容已被充分消化，再融资对股价的压力基本消除。

通过分析美国利率市场化，总结出利率市场化中胜出需要具备的条件。（1）存款基础好;（2）贷款定价能力强，覆盖存款本钱的上升;（ ）中间业务能力较强，具有混业经营的潜质;（4）传统存贷业务占比较低，通过规模扩张，减缓ROE水平下落;（5）风险定价和控制能力强，以降低信誉成本。

保持“中性”投资评级。在利率市场化进程的长时间压制下，行业基本面偏弱，板块缺乏进攻性，以防御型为主，建议在大型银行与优质中型银行中均衡配臵。防御性的侧重点在经济企稳回升前后又有所不同，经济企稳回升之前，银行对比其他行业仍有相对优势，防御性主要体现为相对收益，偏重配臵弹性较小的大行，关注建设银行、农业银行；经济企稳回升以后，由于行业相对优势减弱，较难获得相对收益，防御性主要体现为短期因素预期好转带来的绝对收益，偏重配臵弹性较大的部分质地优秀的中型银行，关注民生银行、兴业银行。

风险提示：经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约