金融中小券商也有大舞台牛

金融：中小券商也有大舞台 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

包括城区各分局和郊区(市)县的交警大队 2011年，是证券行业经营转型元年，大型券商已经在新业务上领跑：1、全流通后，证券公司收入结构真正发生本质性变化。年，虽然我国证券公司整体经纪业务佣金率下滑21.4%，但是，股市流通市场增长了7. 倍（复合增长率64. 7%），带动成交量增长5.1倍（复合增长率50.28%），综合作用使经纪业务收入增长 倍（复合增长 1.6%），经纪业务当前仍然占据证券公司收入结构主要地位。但是，随着历史限售股的解禁的完成，从2011年开始，流通市值扩容带动成交量大幅提升的趋势已经基本终结，经纪业务将进入“量缓增价降”的“稳定偏负面”阶段，而其他业务收入的增长将带动证券公司收入结构发生本质性变化。2、证券行业的未来增长点在于新业务，然而，新业务多为大券商试点，大型券商在多种新业务上都占据了有利地位，并将对中小券商传统业务市场地位产生一定影响，中小券商的发展面临窘境。在传统经纪业务已臻瓶颈的趋势中，我们认为美国中小券商发展史研究对我国中小券商在现有条件下的发展有一定的借鉴意义。

通过战略转型，美国中小券商的盈利能力并不输于大型券商：通过对美国各证券公司的业务特征和财务数据初步研究，我们发现，并不是每个券商都能够实现综合化、国际化发展，在高盛、JPMORGAN等知名投行之外，还有很多独具特色的“不知名”中小型专业化证券公司，他们的盈利能力并不输于大型券商。同时，美国中小证券公司有发展特征共性：1、在某项传统或新业务上具有极强的专业能力，甚至专注于发展某一项业务的某一细分领域至今（例如经纪业务的折扣市场）；2、业务和产品创新能力强，有抓住新业务机遇的能力； 、各业务单元间协调能力强。

投资策略：在美国证券公司转型阶段和收入结构多元化时期，证券公司股价表现并没有出现大幅调整；同时，需要注意的是，在美国，无论是专业化还是综合化证券公司，中小券商的PB估值长期高于大型券商。中国上市证券公司的市场表现与成交金额的关系也与美国相似，但是，在年市场由于担忧证券行业转型压力，出现较深幅度的调整。目前我国证券公司的PB估值，已经与美国经济危机时期接轨，要大幅低于美国证券公司转型时期的估值。我们认为目前我国证券行业的盈利能力处于底部位置，未来一段时间内，随着新业务收入的释放，证券行业整体盈利能力将不断提高。我们看好2012年证券行业的表现，给予“看好”评级。

风险提示：国内券商新业务发展进度低于预期，转型速度低于预期会延长行业估值低谷；行业监管日趋严格,限制中小券商发展，或中小券商战略规划发展能力低；资金大幅流出，市场换手率大幅降低，成交萎靡不振。