行业宏源证券如何理解石油和俄罗斯危机

宏源证券：如何理解石油和俄罗斯危机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

如何理解本轮“石油危机”？建议抓住以下几条主线报告摘要：

一、油价主要影响因素？回顾历史，除经济危机期间外，原油需求基本稳定，油价大幅波动多因供给因素导在日本新干线上致，金融属性将波动进一步放大。

二、供给面发生了什么？历史上供给面波动通常由OPEC特别是沙特熨平，因剩余产能主要掌握在沙特手中，但美国页岩油产量的持续爆发改变了原油供给格局，随着两伊和叙利亚逐渐恢复原油生产，供给格局更显脆弱。若页岩油按现在速度继续发展，OPEC将丧失对油价的调控，围绕调控权的争夺随时处在爆发边缘。

三、为何现在发生？乌克兰危机成为油价调控权争夺战导火索。由于欧洲冬季供暖严重依赖俄罗斯能源，每到冬天俄罗斯都有可能借此做文章，而今年乌克兰在夏天就爆发激烈冲突，所以现在就已经演变到失控，而冬天还没结束。同时，俄罗斯也错误估计了斯诺登泄密事件对美国政府的冲击，对斯诺登的政治庇护使俄美关系没有转圜余地；俄罗斯为中东什叶派政府和武装提供了支持，沙特借宗教和政治之由打压油价，实际上意在遏制美国页岩油的新增投资，维护其对国际石油的核心调控力。

四、什么时候结束？薄弱环节在哪？薄弱环节在美国的页岩油气私人投资者，目前价位若继续维持将会使页岩油新增投资大幅削减，而遏制新增投资才是沙特的目的。从供给看，若新增投资不再增长但2010年越南超过中国成为耐克最大生产基地。耐克只是众多跨国制造业企业的缩影，页岩油老井自然开采到第二年其产量将减产70%，因此预计最晚明年下半年供给面对价格的压制将逐渐改善。

五、对主要经济体、大类资产和行业造成的影响？从国别来看，油价暴跌通过贸易链条的直接影响是，利好商品进口型国家如日本、印度、中国，利空商品出口型国家如沙特、伊朗、委内瑞拉，对美国影响好坏参半，对俄罗斯经济打击严重；另外通过通缩压力的输出，将推动主要经济体宽松货币政策延续；从大类资产来看，利空商品、股市以及商品输出国货币，避险情绪的提升利好债市，特别是发达经济体债市；从行业来看，利好上游原油成本占比较大同时下游定价权较强的行业如航空、交运、汽车等行业，对下游定价能力较弱的化工行业影响整体偏负面，对石油炼化和煤化工行业影响负面。

六、具体对中国影响？由于中国资本账户并未完全开放，且央行维稳人民币汇率的意愿和能力均较强，预计国际资本流动渠道和风险偏好渠道的影响较小；出口渠道影响在中期，总体偏负面；价格渠道影响总体偏正面。