高考加油东北证券复苏不及预期但未必明显下滑魏家

东北证券：复苏不及预期 但未必明显下滑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：（1）PMI综合和新订单回落至50.6%和51.7%，总需求并未改善。随指数回落，二季度经济下行压力加大，但受低基数原因，统计数据未必悲观，GDP增速仍有望在7.%之间；（2）经济不至于明显下滑的支撑来至于较低库存，库存降至47.7%，处于较低水平。而订单/库存的指数为1.08，好于2012年下半年，产销环境未恶化，生产有支撑；（3）机械、设备等中下游行业PMI和订单指数都高于50，仍演绎结构性复苏，购进价格降至40.1%也利及中下游的赢利改善；（4）政策空间有所加大，但难见宽松，中央扶持的农田水利、城建、公用事业以及改革有望加快，以稳定增长。

市场原本预期受到换届影响的开工将在4月回升，但PMI和新订单指数都出现了回落，表明需求改善仅是“幻想”，也反映当前中央政府稳定推进调结构的决心。4月PMI降至50.6%，回落了0.3个点，低于历史均值的回升0.8个点，而根据历史经验，5、6、7月份PMI都将继续回落，在没有大的政策拉动下，疲弱的订单不足以支撑二季度的生产明显回升。

但生产明显回落的风险也不大。两方面原因：（1）库存低位，需求和生产存在自我改善动力。4月库存降至47.7%，比3月回落2.5个点，去库存压力在1月内缓解。而原材料库存也降至47.于2010年3月获得阿里巴巴集团注资5%。不同行业存在补库存的动力；（2）从统计数据看，2012年4月份开始受去库存影响，工业增加值增速明显降档，低基数对2013年的工业增速形成了支撑。因此，需求和生产出现明显下降的风险较低。

在上无动力，下有托底的情况下，我们判断经济增速将低于预期，但不会失速，预计二季度增速将在7.%之间。

在经济疲弱复苏情况下，通胀压力不大。4月购进价格降至40.1%，一方面表明需求疲弱，另一方面也意味成本推动通胀的压力也在缓解。维持上半年物价稳定在2.5%内的预判。

由在科技创新上实现新突破。一是确保今后五年育成一批增产10%以上、综合性状较好的粮油新品种应用于生产。二是围绕特色粮油产业发展于短期经济有下行压力，而通胀基本无忧。因此，地方政府的投资冲动和中央政府适度增加政策弹性的可能性增加，社会需求有逐步改善的可能。但在调结构和防风险的两大前提下，出现明显放松的可能性较低。受资金链约束，地方政府的投资冲动难以大规模兑现，而中央政策扶持的农田水利、城际铁路、轨交等以及公用事业等有望加快。同时改革也有望加快，城镇化、市场化有望刺激民间投资。