高考加油商业零售转型改革求生荐股魏家

商业零售：转型改革求生 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

201 年消费需求低迷，2014年一季度不见改善。

201 年我国宏观经济整体仍旧低迷，全国实现GDP56.88亿元，同比增速为7.7%。社会消费品零售总额2. 4万亿元，同比增长1 .10%，增速较上年同期放缓1.2个百分点。今年一季度社零总额同比增长11.96%，较上年同期又降0.44个百分点。由于限制三公消费、电商冲击等因素，实体零售行业增速持续放缓。201 年限额以上企业商品零售总额共计1.19万亿元，同比增长18.62%。而2014年一季度同比增长10.58%，增速继续放缓，较上年同期下滑0.82个百分点。根据中华商业信息的数据，去年百家重点除了金银珠宝和家电类增速有所提升，其余品类零售增速均有所放缓。其中，金银珠宝类201 年零售额同比增长21.7%，较上年同期加速9.9%；家用电器类同比增长10.5%，增速提升7.5%。而由于金价波动、房地产低迷，金银、家电高增长不可持续，加上去年高基数，今年将重压前行。

行业整体收入、净利润增速持续下行。

201 年行业营业收入增速放缓，由2012年9. 7%下降到9.05%。其中，百货、超市子板块营业收入增速分别较上年同期下滑 .57%、4.1%；连锁、贸易子板块收入增速有所提升，分别提升了5.06和1.5 个百分点，连锁板块增长较快主要是由于金银珠宝、家电旺销的带动。2014年一季度收入增速延续恶化趋势并开始出现负增长。商贸零售板块2014Q1上市公司营业收入同比下降2.06%。

201 年行业营业净利润增速自下半年开始下滑，2014年一季度继续恶化。

2014Q1净利润同比下滑8.75%，出现负增长，这主要是消费环境的整体低迷、限制三公消费以及电商发展等因素对传统实体零售行业盈利能力的冲击。其中，由于201 年金银珠宝、家电热销导致基数较高，一季度连锁板块净利润出现了-89.56%的负增长。

上市公司盈利能力提升难有实质性突破。

零售板块净利润增速不及收入增速，行业整体净利率201 年为14.94%，同比下降0.1 个百分点；2014Q1净利率为15.62%，较上年同期下降0.21个百分点。毛利率的改善、费用改善无法带来盈利能力的实质性突破。

里贝里左路传中201 年零售行业毛利率为14.94%，其中连锁板块毛利率较低为1 .01%，增速较上年同期下降了2.14%。而2014Q1开始毛利率持续改善，较上年同期提升0.82个百分点至15.62%。

传统的实体零售公司费用管控压力大。零售行业销售费用、管理费用占营业收入的比例在201 年和2014年一季度均较上年同期有所上升。其中，201 年零售业上市公司的销售费用率为7. 8%（较上年同期上涨0.09%），2014年一季度为7.55%（较上年同期上涨0.65%）；201 年管理费用率为 .25%（较上年同期持平），2014年一季度为 . 2%（较上年同期上涨0.2 %）。

股价下跌反映业绩不佳。

零售行业上市公司业绩不佳已反映在股价上。201 年月中信商贸零售板块指数涨幅为2 .12%，较沪深 00的相对收益为28.44%。而10月起至2014年4月，由于上市公司业绩不达预期，板块下跌15.27%，跑输沪深 00指数6.96个百分点。以苏宁云商（002024）为例，2014Q1收入下降15.9 %，净利润下降187.98%，股价大幅下跌。

行业观点在行业变革期的背景下，我们认为14年上半年数据恶化均已有预期，下行空间不大。去年、今年一季度上市公司业绩乏善可陈，浴火重生、转型求生仍是必行之路。国企改革仍是另一条重要的投资线索，建议关注走在前列、改革力度较大的地区和公司。我们维持对零售行业‘中性’的评级，中短期建议关注老凤祥（600612）、欧亚集团（600697）、友谊股份（600827）。