行业金融汇金出手或短暂提振估值荐1股

金融：汇金出手或短暂提振估值 荐1股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业观点行业基本面依旧，寿险定价利率放开及银行利率市场化敏感期压制估值修复。经过草根调研，最近险企关于寿险定价利率放开的测算均暂缓，并非意味短期推出可能性大幅降低，而是前期测算基本已经确定了方案落地后的初步产品策略，暂时无须再做过多事宜。关于现金价值计算方法的修改，我们认为这个不是短期能改变的事情，费率下降的同时还要保证客户退保利益不能受较大影响本身就是不太合适的做法。

汇金继增持光大银行和新华保险后又增持四大行，我们认为短期内会提振保险板块估值水平，但空间尚难预计，至于估值修复将呈W型或是V型也有待观察。在汇金增持带来估值修复的逻辑下，短期看好新华保险，跌幅较深且弹性够大，虽然其基本面相对较差。

我们分析了2008年迄今保险股的P/EV和P/B，走势基本协同，其中EV用半年交易日线性插值，净资产月间用保费收入插值，月内用交易日线性插值，有 个结论（图形见正文部分）：1)不否认当前EV有水分，但市场对EV的估值是有较强参考意义的，过分强调没有意义；2)EV半年公布，不利于跟踪，也不能放映月度差异；净资产季新手难度度公布，可以根据月度总保费插值，相对容易跟踪且可以反应经营节奏； )资本市场对P/B的接受程度要远强于P/EV，而且易于板块间比较；4)P/B估值，纯寿险（国寿、新华）>金融控股集团（平安）>产寿险综合保险公司（太保）。

从我们对P/B的逐个交易日的跟踪看，新华保险的估值修复较为强劲，数据上佐证其短期走强概率高于其它险企，但修复高度有待观察。

数据点评寿险方面，1 年前5月累计原保费收入为：国寿(1550亿，YoY+0.6%，较前4月下降1. 7%)、平安(760亿，YoY+14.9%，较前4月上升16pt)、太保(45 亿，YoY-0.6%，就会出现体内湿气过盛较前4月上升2.01%)、新华(4 8亿，YoY-8.5%，较前4月上升51pt)、人保寿(268亿，YoY-18.6%，较前4月下降1.16%)、太平(287亿，YoY+75.2%，较前4月下降4.10%)。

财产险方面，1 年前5月累计原保费收入为：人保财(9 1亿，YoY+14.5%，较前4月上升 5pt)、平安(446亿，YoY+11.1%，较前4月下降 pt)、太保( 5 亿，YoY+21.7%，较前4月上升4 pt)、太平(4 亿，YoY+47.1%，较前4月上升1. 2%)。

风险提示寿险定价利率放开及银行利率市场化推进。