宏源证券资产低波动率的宏观原因DG

宏源证券：资产低波动率的宏观原因 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

GDP增速企稳是导致VIX走低的主要宏观经济原因之一。

但要论季后赛货币流动性宽松是导致VIX走低的另一主要原因。

美国3月期国债收益率和10年期国债收益率收益率对VIX收益有先导作用。

报告摘要：

导致VIX持续走低的首要原因当属整体经济增长企稳。每通过数据对比我们发现，季度VIX数值与季调后的实际GDP同比增长率存在明显的负相关关系，在GDP增长率下滑时，VIX出现相应的峰值，历史上的两次较为明显的VIX峰值的出现均存在这样的规律，这也反映了VIX做为华尔街恐慌指数的本质。因此从整体经济增长的角度来看，现在美国GDP增长的预期稳定在2%左右，对比历史上GDP增长率与波动率的关系，可以发现这一增长水平下，VIX一般处于相对低位。

导致VIX持续走低的另一主要原因是流动性宽松。一般的市场观点认为当前宽松的货币政策使得不同资质的企业都可以较为轻松的获得贷款和现金流支持，因此违约风险大大降低，市场丧失了对企业优劣的识别能力，进而导致整体市场波动率偏低。本文从数据挖掘的角度出发，发现3月期国债收益率和10年期国债收益率在数据挖掘模型中均显著，并且系数为正，说明货币宽松确实是导致VIX波动率低位徘徊的原因之一。

美国3月期国债收益率和10年期国债收益率收益率对VIX收益有先导作用。从VIX与美国3月期和10年期国债收益率的关系图表中可以发现，第一：两者存在同向的相关关系，这一点证明了上述第二条结论；第二：两者的相关关系存在一定时滞，从图标上来看，3月期和10年期国债的涨跌领先于波动率的涨跌，领先时间大概为3个季度左右，并且3月期国债收益率表现出更为明显的这一特点。基于这一结论，我们认为，可以通过3月期国债收益率水平来推断未来波动率的幅度，从目前来看，3月期的国债收益率仍处于低位，因此我们认为，低波动率将会继续持续，知道3月期国债收益率出现拐点，从货币政策角度上讲，这一拐点应该对应美联储货币政策的收紧。