中原证券年二季度股市场投资策略的

中原证券：2010年二季度A股市场投资策略 寻找估值修复下的阶段性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

政策：国内经济存在过热迹象，也存在增长放缓的风险。这种自相矛盾的结合，决定了经济的复杂性，意味着政策调控难以激进。

在政策频出的一季度，围绕货币政策的争论带来市场的不确定性，对投资者情绪有明显的负面影响。但我们认为市场反应确有过度之嫌：基于年内积极的财政政策与适度宽松的货币政策大方向不变，一旦围绕货币政策的争论尘埃落定，市场重心将重回基本面。

资金：实体经济资金需求的上升与信贷控制力度的加大，均对A股市场资金面带来压力。但由于国内投资渠道有限，负利率下地产价格的高启，股市有望成为资金的被动选择。此外，在人民币升值的预期以及股指期货的催化下，A股资金面有望阶段性改观。

作为餐厅或酒楼的经营者与管理人员 尤其是股指期货的推出，虽然在试点初期市场杠杆化提升幅度较小，但会带来一定的场外资金并激发市场投资者的热情。

估值：预计2009年、2010年全部A股上市公司盈利分别增长22%、21%-28%，2010年一季度更是达到43%。但在资金成本、资源成本以及劳动力成本上升的背景下，预计部分板块有盈利下调的压力，难以正面推动市场预期的提升。我们认为当前市场估值正处在一个相对平衡的位置：一方面，政策的不确定性、资金的担忧、盈利下调的压力仍然存在，市场估值难以出现大幅提升；另一方面，政策担忧有所减轻、资金面有望阶段性改观、盈利20%以上的正增长，市场估值仍会得到坚实的支撑。

二季度市场判断：预计上证综指运行区间在2800点-3300点，整体呈现箱体震荡的特征。二季度风格转化料难以全方位完成，但蓝筹股有望出现阶段性轮动行情，预计中小盘题材继续分化。建议投资者关注三方面投资机会：周期蓝筹股、可选消费以及部分科技板块。

风险提示：输入性通胀、国内价格体制改革以及资产价格的高位运行，带来超预期的政策调控;海外市场的调整风险；股指期货运行过程中可能产生的大幅波动。

目录1政策不确定性存在，但市场担忧有所减轻.........................41.1似曾相识的政策调控......................................41.2经济过热迹象与放缓风险并存..............................61.3政策不确定性存在，但市场担忧有所减轻....................82流动性压力仍在，但有望阶段性改观............................102.1银行体系流动性仍然宽裕.................................102.2但，实体经济流动性开始趋紧.............................112.3A股存在资金压力，但有望阶段性缓解......................113估值难以大幅提升，但支撑明显................................133.1一季度市场以防御与主题为主.............................133.2板块估值出现分化.......................................143.3市场估值处于相对平衡的位置.............................164二季度A股市场的投资机会.....................................174.1二季度市场运行判断........................................174.2二季度市场投资机会........................................18图表目录图1：调控始于国内经济走出通缩周期...............................4图2：调控始于国内银行信贷扩张之后...............................4图3：固定资产投资均高位运行.....................................4图4：投资拉动工业增加值反弹.....................................4表1：两轮房地产调控政策比较.....................................5表2：两轮财政政策与货币政策比较.................................6图5：国内出口开始高速增长….....................................6图6：但，国外已经历第一轮库存回补...............................6图7：美国失业率高启.............................................7