银河证券别着急转换跑道的

银河证券：别着急转换跑道 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

●上周A股纳入MSCI的事件刺激市场风格再度回到白马蓝筹，上证50指数大幅反弹3.11%，家电行业大涨超过7%，创业板下行。指数方面，上证综指、深证成指、中小板指分别上涨1.11%、1.72%、1.77%，创业板指数下跌0.14%。对于风格的看法，我们继续维持：盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点过度后强监管将继续、内忧去杠杆外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离，在这三个前提假设下，中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待，别着急转换跑道。

●从当前市场变量组合看，经济周期带来盈利下行、流动性周期带来利率上行、政策周期带来风险偏好下行，目前A股迎来全面反弹的概率不大，结构分化仍旧是主流行情。因此，白马龙头与中小创比较难出现较长时间内同时上涨的局面，仍然需要投资者进行二选一的选择。

虽然以家电、白酒、医药、电子等行业龙头为代表的白马股前期涨幅明显，而中小创前期跌幅明显，但这均不构成目前卖出或者买入的理由，同时单纯估值的绝对及相对位置也不构成买卖的理由。

直到易焕的声音响起 内外部环境决定了宏观上面临一定不确定性，时间点上最近的就是6月底的流动性考验。强监管、货币政策收紧叠加6月MPA考核、美国加息，造成近期利率快速上行。央行已出手平抑资金面，释放部分流动性，但考虑到种种因素，年中流动性依然可能会出现一定扰动。在此之前，中小创反弹行情预计难以持续。

当前宏观经济及金融数据，均证实盈利在缓慢回落，金融环境恶化，生产与需求双双回落，经济进入被动补库存，下行压力逐步增强。但考虑到外需的回升，我们认为从绝对增速上看，二季度经济仍能保持相对较高的水平，增速不会跌出政策心理的底线。因此，强监管在渡过6月时点后，会继续执行。安抚市场不意味着监管弱化，更不代表监管转向，金融去杠杆的大方向没有改变，中期内将持续压制市场风险偏好。

盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点过度后强监管将继续、内忧去杠杆外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离，在这三个前提假设下，我们认为中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。另外，A股纳入MSCI短期对于白马龙头股也起到正面作用。