高考加油长江证券年内通胀无虞重申两条逻辑主线魏家

长江证券：年内通胀无虞 重申两条逻辑主线 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点CPI同比略有回升，猪肉价格阶段性反弹影响有限，年内CPI通胀压力可控CPI同比略有回升、仍处低位，猪肉价格反弹带动食品环比降幅收窄，非食品环比与上月持平。6月，CPI同比上涨1.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点。分项来看，食品环比降幅收窄，带动CPI回升，其中鲜果和鲜菜是主要拖累项，猪肉价格反弹、影响CPI环比上涨约0.02个百分点；非食品环比涨幅与上月持平，分项环比多数上涨，其中居住环比涨幅扩大、教文娱环比止跌转升，主要受房租上涨和旅游出行增加等影响。

猪肉价格反弹和大豆等农产品价格阶段性上涨对CPI推升幅度有限，年内CPI通胀压力可控。5月下旬以来，猪肉价格有所反弹，但猪肉产量仍处于高位，年内猪肉价格反弹幅度或相对有限。考虑到中国对美农产品部分加征关税，大豆等农产品价格可能阶段性受影响，或推升相关产品价格，进而对国内CPI产生一定影响；在已发布报告《贸易保护，对物价的影响》中，我们分情景测算豆粕涨价对CPI影响，若涨价10%-30%，或推升CPI中枢上升0.06%-0.17%，幅度相对有限。综合来看，年内CPI压力总体可控，预计7月或在1.8%左右。

PPI同比上升、环比涨幅收窄，PPI年内高点或已现、下半年可能重回下行PPI同比继续上升、环比涨幅有所收窄，生产资料环比涨幅较上月回落，主要受石油相关、黑色冶炼等行业价格影响。6月，PPI同比上涨4.7%，涨幅较上月提升0.6个百分点；环比上涨0.3%，涨幅较上月收窄0.1个百分点。分大类来看，生产资料环比上涨0.4%，涨幅较上月收窄0.1个百分点；生活资料价格与上月持平。主要行业中，受原油价格变动影响，石油开采和石油加工环比涨幅分别较上月回落3个百分点和1.3个百分点；黑色冶炼和非金属矿物制品环比涨幅也有所回落；有色冶炼和医药制造环比涨幅分别较上月扩大0.4个百分点和0.3个百分点，采掘相关的煤炭采选、有色采选和黑色采选环比止跌回升。

随结果货是退了着信用收缩影响逐渐显现，下半年PPI或重回下行趋势；重申年度观点，防风险下的信用收缩和政策助力“加速转型”是2018年还是阅览室逻辑主线。防风险、去杠杆推进下，前期我们反复强调的信用收缩现象逐步显性化，社融增速明显回落。

信用收缩对投资的影响已有所体现，年初以来基建投资显著下滑，近期房地产投资也开始回落。考虑滞后效应和信贷投放节奏，信用收缩对经济的影响，可能在下半年体现较为明显，PPI或重回下行趋势。重申我们2018年年度报告《吐故纳新》提出的两条逻辑主线：防风险下的信用收缩和政策助力“加速转型”。

随着信用收缩影响逐步显现，经济阶段性承压，全年经济或呈“倒U型”走势。