宏源证券恋战交换妥协等待新次序计划

我很满足 宏源证券：恋战G20 交换妥协等待新次序 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

在G2的前期攻关和交锋下，最终市场看到了具有一定约束力的消费国和生产国间的温和妥协协议和一个新兴国家同发达国家之间共享货币权力的合作仪式的彩排预演。

生产国再次表示不主动追求贸易盈余。尽管还不清楚具体会如何实现，但这是一个明确的信号。其中存在的某种默契可能预示有关各方都想避免在汇率问题上进一步提高调门。

储备国家（美国）必须采取行动节制货币印刷行为。盖特纳发表有关“强势美元”的言论。尽管没有看到伯南克的表态，考虑到这次妥协的姿态，11月将到来的量级可能会比预期小。也可能采取小步分阶段推进的形式，例如第一次1000亿。无论如何，双方的外部均衡的短暂调整所赢得的宝贵时间，都需要内部调整加快进程和力度。

新兴国家和发达国家之间的货币权力的让渡——二十国集团同意将逾6%的话语权转移给新兴经济体。未来更有序的国际货币体系的等待依旧来日方长，而美国反对任何形式的轮流制度，美国的否决权依旧无法撼动。说白了这次美国基本没吃亏，中国有所得益，日韩欧都有些失意，全球经济生态还是丛林法则，美国丢个萝卜给中国后面肯定有说法。

各国承诺暂时放弃汇率战，减少汇率过度和无序波动带来的负面影响，避免采取竞争性贬值措施。长期来看，我们认为如果确实由市场力量来决定汇率，那么消费国货币走弱，生产国货币走强（资源国货币也伴随着走强）是天经地义的事情，目前不过是消费国不肯让出货币霸权，生产国不肯上位的僵持局面而已。

市场表现预测：消费型货币美元指数可短期重回上升通道，等待11月初量化宽松预期的实现；生产型货币例如日元、韩元的干预会部分解除，但汇率也不会因此出现大幅上升情况；预期人民币将继续运行于上升通道，至年底，升值幅度将达到3%左右，全年升值幅度达到5%；资源类货币例如澳元和加元的强势将得到继续休整，大宗产品价格也是如此。全球流动性会暂时失去投赌的明确方向。

事件：

韩国企划财政部长官尹增铉22日在二十国集团(G20)财长和央行行长会议开幕式上说，鉴于汇率问题的重要性，会议首日的议程有所变动，以重点商讨汇率问题。

经过艰难的协商，Ｇ20成员最终在24日的《联合公报》中承诺采取更多由市场决定的反映经济基本面的汇率政策，减少汇率过度和无序波动带来的负面影响，避免采取竞争性贬值措施。

我们的观点：

全球都看到G20如何在消费国和生产国之间进行再平衡的讲数了，结果未出市场意料，应该说这个成果还算显著，在G2的前期攻关和交锋下，最终市场看到了具有一定约束力的消费国和生产国间的温和妥协协议和一个新兴国家同发达国家之间共享货币权力的合作仪式的彩排预演：

1）生产国再次表示不主动追求贸易盈余，美国财长盖特纳曾向会议提议，各经济体经常账户盈余或赤字应限制在GDP的4％以内，以缓和汇率争端，平衡国际贸易。而此前中国央行副行长易纲也谈到，中国政府将把经常项目盈余在GDP中的比例降至4%以下。2009年这个比率已从2007年的峰值10.6%降至6%。上次达到不到4%的水平是在2004年。尽管还不清楚具体会如何实现，但这是一个明确的信号。其中存在的某种默契可能预示有关各方都想避免在汇率问题上进一步提高调门；同时会议敦促储备国家（美国）必须采取行动节制货币印刷行为，盖特纳也开始发表有关“强势美元”的言论。显然美联储可能采取的新一轮定量宽松，是通往“强势美元”道路上最大的障碍。尽管没有看到伯南克的表态，考虑到这次妥协的姿态，11月将到来的量级可能会比预期小（低于5000亿规模），也可能采取小步分阶段推进的形式，例如第一次1000亿。无论如何，双方的外部均衡的短暂调整所赢得的宝贵时间，都需要内部调整加快进程和力度。