行业申万宏源减持新政将使PRE

申万宏源：减持新政将使PRE-IPO融资更分散 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

减持新政将IPO前发行的股份纳入监管，退出难度上升，或迫使pre-IPO融资更分散。

5月27日，中国证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，同时沪深交易所发布配套规定。新政对新三板“pre-IPO策略“的冲击主要来源于对两类股份的减持监管：1）IPO前发行的股份；2）持股5%以上的”大股东“。新规执行后，pre-IPO项目的股份在企业IPO后锁定一年，然后按以下规则减持：1.集中竞价下，3个月内减持股份不超过公司总股本1%；2.大宗交易下，3个月内不得减持超过公司总股本2%，受让方6个月内不减持。如果股份占比5%以上，还要履行计划减持前15天提前公告的义务。从新规来看：1）无论是否5%以上的股东，pre-IPO股份的减持节奏是一致的——每3个月不超过总股本1%，只是5%以上股东还要提前公澳大利亚国防部长大卫·约翰斯顿“似乎已经承认了”澳大利亚进行了大规模的监听。他表示告减持计划；2）通过大宗和协议交易过桥减持的途径被封死。这使得pre-IPO项目的退出成本上升，占比5%的pre-IPO股东最快在IPO后27个月才能减持完。我们认为，减持新政对新三板的影响主要有：1）未来pre-IPO融资将更加分散，单个股东持股比例下降，便于减持；2）出于降低持股比例需要，短期转让pre-IPO股份的需求上升；3）该政策短期冲击估值，中长期影响不会太大。短期转让股份的需求上升，或对估值有一定冲击，但从中长期来看，新三板转IPO套利空间仍然巨大，新政本身不会影响IPO成功的概率，投资人可在IPO前将持股比例降低，加快退出。且新政本身对二级市场定增资金影响最大，或有挤出效应，部分资金可能会参与IPO前定增项目；4）代持现象可能上升，需要谨慎评估代持对IPO成功与否的影响。

挂牌：一周新挂牌31家，机械设备行业居多。截至2017年5月26日，新三板挂牌公司已达11240家，本周新挂牌31家，其中做市转让1568家快照更新速度慢，协议转让9672家。

行业分布方面，上周新挂牌31公司共覆盖12个申万一级行业，19个申万二级行业，其中机械设备（6家）、医药生物（5家）、公用事业（5家）家数居多。

交易：做市指数继续下探，周交易额51.8亿。上周市场成交量和成交额分别为9.6亿股和51.8亿元，分别放大15.5%和12.6%。上周做市成交量和成交额分别为3.3亿股和18.3亿元，分别放大0.2%和15.4%；协议公司成交量和成交额分别为6.3亿股和33.4亿元，分别放大25.8%和11.2%。

估值：做市PE（TTM）均值36.6倍，继续下滑，中值18.6倍，继续下滑。创业板PE（TTM）均值80.3，做市股票估值与创业板差距仍大。

融资：上周新增计划融资75.2亿元，完成融资8.9亿元。来自18个申万一级行业的61家公司共计划融资75.2亿元，其中非银金融行业计划融资金额最多。来自11个申万一级行业的38家公司共完成融资8.9亿元，其中计算机行业完成融资金额最多。

IPO概念:本周IPO辅导公司比上周增加11家，凯伦建材成功过审。截止本周五（），公告进入IPO辅导但未申报的挂牌公司441家，比上周增加11家。IPO首发申报但未过会的挂牌公司96家，IPO申请已过会但未上市的挂牌公司2家，IPO成功上市的挂牌公司18家。