行业广发证券受益三四线城市消费升级的个股组合

广发证券：受益三四线城市消费升级的个股组合 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

从以下三个大的宏观逻辑上，我们看好中国三四线城市的消费升级。（下文详细内容请见广发宏观郭磊团队于2月27日发布的报告《三四线消费升级的宏观线索》）我们提示三四线消费升级所带来的投资机会。三四线的消费升级源于三个大的宏观逻辑。

一是人口的再集聚。在中国城市化的过程中，一二线城市具有人口的虹吸效应，三四线城市的空心化是不少人所担心的，但经验数据显示这一过程正出现变化。随着农村人口的继续上翻和一二线城市的农民工吸纳的下降，三四线城市人口重现集聚效应。

二是收入的S曲线拐点而除了夺目的外观和完备的性能。从经验规律来看，人均GDP达到美元区间会触发消费的S曲线效应，目前这一拐点正在相当一部分三四线城市呈现。

三是一轮“地产后效应”正改变城市布局和消费习惯。近年随着三四线城市一轮住宅房地产化，后地产时代的“商业广场文化”亦得到扩展；虽然部分地区可能存在一定程度的过度开发倾向，但“地产后效应”正在广泛影响三四线城市不计入股权奖励支出(不按照美国通用会计准则)的城内布局及居民的消费习惯。

三四线消费升级是一轮强库兹涅茨周期度过后最值得关注的蓝海之一。消费升级在一二线城市可能以新技术、新产品和新商业模式为驱动；在三四线则会以渠道瓶颈的缓和和品牌化为驱动。而如前所述，由于人口、收入和“地产后效应”的叠加，三四线的消费升级可能会颇有看点，是中国经济目前的需求端“蓝海”之一。

如果我们跳开总量，从结构来看，三四线的消费升级效应会更为明显。商超、餐饮、家电、服装、娱乐、旅游、医药、食品饮料、幼儿教育等领域均存在明确线索。

风险提示：三四线收入拐点效应不及预期