高考加油国信证券新增信贷抢眼票据骤减魏家

国信证券：新增信贷抢眼 票据骤减 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

10月14日，中国人民银行公布2013年9月货币金融数据。

评论：

从9月货币金融数据中，我们得到一个初步印象就是：监管层正在引导实体经济从表外融资向表内融资迁移。表内融资继续抢眼表现，表外融资初露缩量迹象（其中未贴现银行承兑汇票更是急剧减少）正是这一意图的体现。我们认为，这是监管层在“维稳增长”和“平抑风险”之间谋求平衡的必然之举。这也从侧面说明，央行管控着流动性的总闸门，实际上也管控着流动性（在表内外）的“再分配”。从目前距央行年初制订的货币增速目标仍有距离来看，年内货币政策大概率仍将维持目前“稳中略紧”的态势。保持货币市场流动性平稳，提升金融支持实体经济的效应仍是当前货币政策的重中之重。

货币增速回落，逼近增速目标9月M2同比增长14.2%，比上月末低0.5个百分点。M1同比增长8.9%，比上月末低1.0个百分点（图1）。最近两年，我国最终实现的M2增速均低于年初确定的M2增速目标。2012年M2增速13.8%，更与年初制订的目标14%相差无几。

今年初央行确定的M2增速目标为13%，因此M2增速从上月接近15%的较高位臵逐渐回落应是意料之中的事情（当然个别月份的波动在所难免）。我们不应对M2增速的回落感到意外，在某种程度上这也是决策层主动调控的结果。总之她做什么

从新增流动性来源来看，每月新增M2与新增信贷和新增外汇占款之和大致相等。而每到季末，商首先一个实体店的店长与淘宝店主是完全不同的行往往通过理财产品集中回表来应对监管层的存贷比考核。因此，每到季末，新增M2往往明显超过新增信贷与新增外占之和（9月贸易顺差意外回落，预计外汇占款将有所回落）。今年9月，银行表内外资金腾挪现象仍然明显（图2）。