高考加油化工关注政策性和成长性及环保因素供给收缩魏家

化工：关注政策性和成长性及环保因素供给收缩行业 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

过去10年化工行业经历了 波较大的周期，本轮化工行业周期从2012年2月开始，我们发现本轮周期波动较弱，这主要是由固定资产投资增速下滑所致。从盈利能力来看，化工行业总体利润情况一般，子行业两极分化严重；从营运能力来看，化工去库存基本完成，去产能依旧任重而道远；从现金能力来看，经营性净现金流不断绷紧。我们预计2014年化工行业仍将维持弱势状态，这表明整体行业性机会很难出现，但各个子行业和个股由于所处周期不同，有望出现走势较强的个股机会，我们建议积极关注政策性（生态农业、爆破服务）、成长性（纸尿裤材料、MDI、锂电池材料）、环保因素供给收缩（农药、染料）等子行业的投资机会。

报告要点盈利能力：化工行业总体依旧景气较差，子行业两级分化明显。从周期性来看，过去10年化工行业经历了 波较大的周期，大概 -4年一个周期。本轮化工行业周期从2012年2月开始，本轮周期力度较低，2014年化工行业仍将维持弱势状态。从201 年及2014年1季度来看，化工行业总体利润情况一般，子行业两极分化严重。从扣非后净利润来看，2014年1季度化工上市公司似乎呈现继续好转现象，但是景气度最高的纺织化学品2014年1季度扣非后净利润增加7.22亿元，如果刨除纺织化学品行业，那么2014年1季度基础化工上市公司扣非后净利润同比下降16.49%。

营运能力：化工去库存基本完成，去产能依旧任重而道远。化工行业新建产能一般需要年的建设期，从计划投资增速来看，预计年行业投资增速将低于过去几年。但由于计划投资增速目前仍在15%左右，对于未来产能还将构成一定不断完善运作机制压力。201 年我国化工行业总体平均开工率为6 .5%，目前化工行业整体开工率不是很高，这表明很多行业仍具有较大的产能压力，去产能的道路依然漫靠精品开拓市场长。

现金能力：经营性净现金流不断绷紧。2010年以来化工行业上市公司收入一直能保持增长，但是企业的净现金流却在进一步下滑。经营性净现金流/收入占比快速下降表明化工行业现金流入速度变缓，净权益负债率大幅上升表明借款增加明显。这表明企业的资金链一步步在绷紧，一方面影响企业的扩张能力，另外也使得整体行业呈现较为疲软的状态。

化工估值：市盈率不断下行，短期仍不乐观。201 年化工A股上市公司平均市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为15. 倍，市盈率接近历史最低水平。201 年化工上市公司平均市净率（整体法，剔除负值）为1.7倍，处于历史最低水平。由于目前化工仍处于较为疲软状态，并且短期尚无法改变，我们认为化工行业短期估值提升空间有限。

我们建议关注政策性、成长性、环保因素供给收缩子行业。我们预计2014年化工行业仍将维持弱势状态，整体行业性机会很难出现，但各个子行业和个股由于所处周期不同，有望出现走势较强的个股机会，我们从政策性、成长性、环保因素导致供给收缩来寻找2014年的行业及个股机会。环保因素将中长期制约化工品无序产能的扩张，建议关注化工行业受环保压力较大的农药、染料、钛白粉、氟化工等行业供需变化情况。我们建议关注景气度不断提升、未来资产整合预期的沙隆达A；估值完全反映管理层变动风险、业绩有安全边际的上海家化；业绩成长确定性强的万华化学、江南高纤；受益于土地流转、生态农业的史丹利、诺普信；有望触底反弹的民爆服务企业江南化工。