川财证券分化的库存周期源泉

川财证券：分化的库存周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

妈妈打核对三点还是四点追潮拾贝：分化的库存周期观察近期工业数据，在产成品库存整体保持平稳的情况下，工业增加值迅速下落，表明在2016年中开启的本轮补库存周期已经由主动阶段步入被动阶段，企业盈利受到压制。另一方面，逻辑上讲，原材料作为企业生产的必要条件，其库存水平应该先于产成品出现拐点。事实上，客观数据也支持了这一逻辑，原材料PMI对于产成品库存具有较好的领先性。而观察近期原材料PMI走势，其仍处于缓慢上行阶段，则本轮库存周期很难快速转入去库阶段。在总量之外，本轮库存周期更加值得关注的点在于不同行业之间出现了明显的分化，库存节奏并不统一。一方面，以煤炭、黑色金属等为代表部分行业产成品存货水平已经开始下行。但另一方面，通用设备、专用设备、计算机等行业的库存水平仍处于上行阶段，这也将对后续不同行业利润水平产生重大影响。