中原证券年月份股市场投资策略物业

中原证券：2010年2月份A股市场投资策略 对政策与资金的反思 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对政策与资金的反思---2010年2月份A股市场投资策略李俊lijun@2010年2月5日策略报告（中证研号）相关报告：

投资要点：

一月份市场的反思：我们认为2010年的A股市场难以泡沫化；资金有限将导致估值洼地的存在；股价上涨动力来自于个股超预期的盈利增长与恐慌预期的修正；阶段性投资机会在于超跌反弹以及事件驱动。即便如此，我们对一月上旬的市场判断仍然出现偏差，主要是国内货币政策调整提前、A股市场资金面恶化程度超出预期所致。

二月份市场判断的逻辑：在经济趋稳、盈利确定的未来一段时间，我们判断A股市场的逻辑将定位在市场预期与实质政策、资金变化的差异程度上。在1月初，市场经历了超预期的政策调控以及超预期的资金面恶化，形成了（-，-）的组合。从目前来看，这两个焦点问题已得到阶段性的缓解，但我们又必须面对外围市场走势的不确定性。

政策的担忧正在缓解：在经济复苏进程没有发生改变时，前瞻性的政策调控有利于经济增长的持续性与稳定性，并降低经济运行中可能出现的过热风险。而随着A股市场对政策担忧的弱化，投资者的过低预期将开始回升，这将成为市场的潜在利好因素。

资金面出现好转迹象：在以趋势投资为主的A股市场上，对资金面的现实担忧在某种程度上将左右投资者情绪，并影响市场的风险溢价水平，进而抑制大盘估值水平的提升。伴随春节前后市场资金面相对宽松、基金减仓告一段落、一级市场的资金转移以及部分抢反弹资金的流入，A股资金面有望出现阶段性好转。

外围市场走势不确定性加大：在对全球经济形势和主权信用的担忧下，大宗商品市场下跌、美股下跌、美债价格与美元汇率因投资者寻求避险而上涨的概率在加大。

二月份市场运行判断：我们认为A股市场人气正在逐渐恢复，但短线反弹后出现震荡整固的可能性仍然存在，预计春节前后上证综指将围绕3000点上下震荡。在外围市场经历一轮系统风险的释放之后，考虑到年报预期以及股指期货预期，我们认为中期的趋势可能更乐观一些。

《缩量十字星，反弹信号还是下跌中继？》___2010年1月21日《政策调控顾虑制约市场做多热情》___2010年1月14日《翘尾行情有望延续》___2009年12月31日《一半火焰，一半海水》___2010年年度A股市场投资策略联系人：马嵚琦：传真：地址：上海浦东世纪大道1600号浦项商务广场18F邮编：200122风险提示：超预期的政策调控、外围市场的波动。

目录1我们对1月份市场的反思.......................................31.1A股难以泡沫化...........................................31.21月份A股市场走势超出预期...............................32政策担忧开始缓解.............................................43资金面出现好转迹象...........................................54外围市场不确定因素加大.......................................65一月份A股市场的投资机会.......................................6图表目录图1：一季度新增贷款的V形结构....................................5图2：1月份CPI同比增速较稳定（单位：%）..........................5图3：股票型与混合型基金现金规模（亿元）.........................6图4：1月份上证综指下跌近9%，风险已释放.........................621我们对1月份市场的反思1.1A股难以泡沫化在2010年伊始，我们判断2010年的A股市场难以出现泡沫化趋势。我们的逻辑是：

1）政策退出。出于对通胀预期的管理，过度宽松的货币政策会选择逐步退出，这无疑将影响A股市场的流动性。从3月与一年期央票利率的上调、央行的正回购以及准备金率的上调来看，政策退出明显早于预期。展望未来一段时间，对政策面的负面预期难以对A股市场的流动性带来有力度的支持。

2）金融脱媒。2009年国内天量的银行信贷注入实体经济，在带动国内经济复苏的同时，也为未来银行业的坏账埋下隐患。出于对2009年信贷潮的担忧，我们认为管理层有分散银行信贷风险的动机，金融脱媒的趋势将进一步加速。

3）资本金补充。在大量的借贷背后，部分企业的资产负债表出现失衡。

而解决的办法有两条：一是利润的积累，二是补充资本金。如果以70%的比例作为资产负债率的安全底线的话，出于平衡资产负债表的需要，部分上市公司有资本金补充的动机，A股市场再融资有望提速。

估计比单品牌店下降15% 4）产业资本套现。伴随着国内信贷的逐渐收紧，极度宽松的货币政策正在回归正常的环境，产业资本的现金流也不如2009宽松。此外，国内经济正