银河证券养精蓄锐了

一般纸袋不单独外销。　　作者：金梁 (来源：浙江-今日早报) 银河证券：养精蓄锐 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们认为11月A股将以震荡为主，超跌反弹空间有限。随着稳增长提前收官、改革推进和通胀阶段性高企，货币政策态度将更加谨慎。尽管淡季需求放缓会自发缓解部分流动性压力，但市场对货币供应的收缩更加敏感。另一方面，即将召开的三中全会将明确改革的整体路径，并为A股提供一定的估值支撑。相较于短期反弹的不确定性，形势明朗之后的中长期布局机会更具吸引力。短期策略建议养精蓄锐，戒急用忍。

货币政策中性偏紧。资金面时点压力背后，更需要重视的是中长期利率上行风险。稳增长对经济转型的扰动过后，货币政策将较大概率地在中性基础上适度收缩，引导短期预期回落并带动利率下行。同时，短期蔬果价格压力和基数作用之下，12月之前CPI同比增速较难明显下行。

淡季来临。10月后期，部分周期品价格端旺季效应开始减弱，淡季即将来临。三季度的库存回补会导致今年淡季较淡，基数作用则使得同比读数的下滑更加明显。短期需求的回落有利于利率的自发性修复和流动性边际改善，但其对资本市场的支撑作用相对有限。

三中全会明晰改革路径。二级市场对于改革涉及领域的预期已十分充分，届时结构上的着眼点应放在市场预期之外的新领域。而另一方面，随着整体改革预期从朦胧走向清晰，不排除短期产生一股正能量并对市场整体估值产生支撑。

上调非金融A股盈利预测。基于三季度企业盈利超预期回升，我们上调A股非金融类上市公司盈利预测。但在经济增速回落的假设下，仍然维持对4季度企业盈利增速下滑的判断。

配置方向更加均衡。首先，由于转型期经济潜在增速下行趋势未变，消费为代表的弱周期行业配置价值依然存在，包括非白酒类的食品饮料、医药和后地产链上的汽车、家电。第二，继续看好能够持续享受中长期政策红利，同时成长周期较长的环保、能源装备和传媒等行业，但对于业绩与概念明显背离的品种保持谨慎。第三，基于场内资金博弈的考虑，提高金融、地产为代表的低估值蓝筹行业的配置权重。